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牛市中的灵活配置型基金

  • 来源:多盈金融
  • 2015-07-27
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  ⊙上海证券基金评价研究中心 代宏坤 高琛

  最近两年来,基金公司大量设立灵活配置型基金。据统计,截至2015年5月30日,市场上共有318只灵活配置型基金。这些基金不受股票最低仓位的限制,股票仓位可在0-95%的范围内变化,具有最大的灵活度,进可攻、退可守。在牛市的背景下,这些基金是否真的做到了进可攻?整体的投资业绩如何?通过对样本数据的分析,我们得到了如下结论:

  ●与股票型基金的整体业绩水平相比,灵活配置型基金整体上取得的成绩令人满意,但是业绩分化严重,这对投资者挑选灵活配置型基金提出了更大挑战。

  ●灵活配置型基金整体仓位在去年逐步提升,但在今年一季度进行了大幅减仓,这类基金整体上股票仓位调整灵活;

  ●绩优的灵活配置型基金的共同特点是保持了高股票仓位,并且在行业的配置和转换上与市场一致;

  ●要全面评价灵活配置型基金的表现,还需要更长的时间,最好是经过一个完整的市场周期,才能更客观的判断这类基金的运作状况。

  一、 灵活配置型基金在牛市中整体表现优良

  本研究的样本选取2014年1月1日前成立的灵活配置型基金(股票仓位在0-95%),并且剔除了部分打新基金,最后纳入统计样本的基金共计40只。样本量虽然不是很大,但是具有代表性。要求基金成立时间相对较长,对基金整体业绩和仓位变动的考察会更客观、全面。

  研究发现,与股票型基金的整体业绩水平相比,灵活配置型基金整体上取得的成绩令人满意,但是业绩分化严重。

  在2014年9月1日至2015年5月30日这一阶段的牛市中,股票型基金平均上涨了105.64%,灵活配置型基金平均上涨了82.68%。虽然有20个百分点的差距,但考虑到灵活配置型基金较大的仓位变化空间,以及各基金之间业绩的分化更大,因此这样的整体业绩是不错的,可以说是在整体上把握住了牛市的机会,做到了进可攻。

  如果进一步把牛市分为两个阶段来分别进行考察,在不同的阶段虽然灵活配置型基金整体上落后于股票型基金,但是落后的幅度并不是很大,整体上算是把握住了阶段性的机会。我们把牛市分为2014年下半年的牛市第一阶段和2015年上半年的牛市第二阶段,因为这两个阶段市场的热点截然不同,市场从价值风格切换到了成长风格,这种变化对灵活配置型的基金是一考验,因此有必要分别来检验这类基金的表现。在2014年9月1日至12月30日,股票型基金平均上涨了17.75%,灵活配置型基金整体上平均上涨了12.60%;在2015年上半年,股票型基金的平均上涨了74.65%,灵活配置型基金整体上平均上涨了62.88%。

  虽然整体业绩不错,但是与股票型基金相比,灵活配置型基金的分化更为严重。在研究样本的40只基金中,在2014年9月1日至2015年5月30日期间,涨幅最高的基金达到了228.31%,涨幅最小的基金仅为5.93%。其中,17只基金涨幅在100%以上,12只基金涨幅在50-100%之间,11只涨幅在50%以下(见表1)。由于没有仓位的限制,有部分基金没有看对市场,在牛市里保持了较低仓位,导致业绩落后。这一结论给投资者的启示是,对灵活配置型基金,基金筛选更为重要。如果选到了不理想的基金,业绩可能会很差。

  二、灵活配置型基金股票仓位调整灵活

  在得出这类基金投资业绩的结论后,进一步研究这些基金的操作过程,考察在牛市中这类基金股票仓位的控制状况。

  在2014年的四个季度,随着牛市的不断升温,灵活配置型基金的整体仓位也在逐步提升。从2014年二季度末的57.15%,大幅提升到了2014年三季度末的73.68%,整体上接近了股票基金80%的仓位下限,也把握住了2014年四季度价值型股票涨幅最快的阶段。紧接着,在2015年一季度,灵活配置型基金整体上较大幅度的减仓,减仓幅度接近15个百分点,到2015年一季度末股票仓位为62.34%(见表2)。

  统计发现,这类基金整体上股票仓位调整灵活,有60%的基金在观测期内仓位都出现过较大幅度调整。从灵活配置型基金内部来看,对股票仓位的控制也呈现出了不同的特征。主要可分为三类:一是仓位始终处于较高水平,在观测期内通常保持在80%-90%以上,该类基金约占统计样本量的30%,例如浦银安盛战略新兴产业、易方达新兴成长;二是仓位始终处于较低水平,股票仓位在观测区间内从未超过50%,该类基金在统计样本中仅有3只,占比不足10%;其余60%的基金则在观测区间内仓位出现过较大幅度调整,从整体上体现出了灵活配置型基金的特征。

  对于基金仓位的统计数据,有一点需要特别说明。在观测期内,由于存在大量申购赎回资金在短时间内注入或抽出基金资产,影响了基金资产规模的稳定性,从而导致基金仓位出现较大幅度波动,这会对基金仓位的客观性造成一定程度干扰。例如,广发趋势优选的资产规模在2015年1季度末迅速膨胀,其当期股票仓位由上期的77.65%迅速降至1.63%。再如,新华行业轮换配置的资产规模在最近两个季度内连续缩水,其股票仓位迅速上升到95%以上,而前面多个季度的仓位均在30%以下。

  三、表现突出的灵活配置基金

  灵活配置型基金在本轮牛市中的业绩分化非常严重,有一些基金在仓位控制和行业选择上均判断准确,把握住了牛市的机遇,取得了非常优秀的业绩。易方达新兴成长、农银汇理研究精选、上投摩根转型动力是其中的佼佼者(见表3)。这些绩优基金的共同特点是保持较高的股票仓位,在行业的配置和转换上与市场同步。

  易方达新兴成长基金重点布局于新兴成长型产业,自2013年11月成立以来业绩处于同类基金领先水平。2015年以来,该基金前五个月累计收益率高达205.03%,不仅位居混合型基金前列,还超过了绝大多数股票型基金。最近一年中,该基金始终保持了85%以上的较高仓位,最近两个季度更是把仓位调高到了95%以上,最大程度地把握了牛市的机遇。

  农银汇理研究精选通过深入的基本面研究,发掘优质的上市公司。基金自2013年11月成立以来总回报达136.57%(截至2015-5-30),大幅超越了同类基金平均水平。该基金对本轮牛市的把握很到位,无论在2014年下半年蓝筹所推动的牛市行情,还是在2015年成长股上涨的行情中,均能获取较高收益。该基金股票仓位控制在70%-95%之间,最近两个季度保持在80%-85%的相对高位水平。

  上投摩根转型动力把握中国经济转型所带来的投资机遇,投资于符合政策扶持和经济发展方向的相关上市公司。该基金自2013年11月成立以来,累计回报率为121.670%(截至2015-5-30),大幅超越同类基金平均水平。该基金在最近一年中重仓信息技术产业相关股票,在2015年以来新兴成长股领涨的行情中,业绩表现突出,前5个月收益率高达166.81%。该基金股票仓位控制在70%-95%之间,最近三个季度仓位逐级递减,由去年三季度末的92%,降至今年一季度的74%。

  四、灵活配置策略再认识

  在国内市场大幅波动的背景下,灵活配置型基金具有现实的生存环境。在熊市的环境中,如果这类基金能够控制好股票的仓位,就能够大幅回避系统风险,体现出灵活配置的优势。基金管理人根据对市场的判断来动态调整股票仓位,进行战术资产配置,把握市场波动的机会,从而增加组合的价值。

  与指数化和传统的选股策略不同,进行战术资产配置的基金通过择时来降低系统风险,获取超额收益。不同基金使用的战术配置模型和指标不同,这些指标涉及经济周期/宏观经济、公司基本面估值、市场动量、市场情绪等方面。有的基金使用某一类指标,有的综合考虑多种指标,作为配置的依据。

  进行积极择时的目的是增加组合的价值,但是,灵活配置型基金是否具有持续的择时能力还具有很大的争议。从成熟市场的情况来看,要持续性的预测系统风险,并且把握住阶段性的机会是非常具有挑战性的。

  在挑选灵活配置型基金时,投资者应考察一只基金在特殊时期的表现。在发生特殊事件时,能够检验基金配置策略的有效性,因为这些事件会导致业绩的较大分化。在牛市和熊市期间,更能看出一只灵活配置型基金的投资管理能力。

  从本文的研究结论来看,国内灵活配置型基金在这轮牛市以来的整体业绩是可喜的,基本上发挥了灵活配置型基金进可攻的特点。但是,要全面的评价灵活配置型基金的表现,还需要更长的时间,最好是经过一个完整的市场周期的考验,才能更客观的判断这类基金的运作状况。尤为重要的是,这类基金的分化非常严重,这对投资者挑选灵活配置型基金提出了更大挑战。

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