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人民币贬值的通道已打开 中国货币政策下步该怎么走

  • 来源:多盈金融
  • 2015-07-23
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  中国航油集团原副总经理陈九霖撰文指出,眼下,人民币贬值的通道已逐步打开。低迷的宏观经济形势如果持续下去,将会使我国经济陷入通缩的风险加剧。当前我国一方面要坚持适度宽松的货币政策,增加市场流动性;另一方面把握好人民币贬值的趋势性变化,利用好货币政策杠杆,这将有助于改变我国经济的低迷现状。这篇文章具有一定参考意义。

  目前,出于对A股下挫的悲观预期及资本外流的担忧,境内外人民币出现了小幅贬值的现象。加之央行降准、美联储加息,更增强了市场参与者对人民币贬值的预期。对此一些人表示担忧,甚至认为中央应该加强外汇市场干预,保持人民币坚挺。但在我看来,人民币贬值的通道已经在渐渐打开,这是一个良好的契机,是阻止当下经济增速放缓的一个良方。各方无需对人民币贬值和外资出逃过度担忧,反而应利用这一机会,增加人民币汇率弹性,顺应人民币贬值趋势,以此稳定经济增长,并重振股市信心。

  首先,在人民币贬值预期已经出现的背景下,过度干预外汇市场力挺人民币,会影响我国出口和经济平稳增长。

  长期以来,我国坚持有管理的浮动汇率政策,对外汇市场保持了一定的干预,以"有形的手"影响人民币汇率和外汇市场运行,力保人民币坚挺。这一政策帮助我国和世界各国跨过了1997年的亚洲金融危机、2008年的金融危机及后续的欧债危机,但同时也使我国付出了一定代价。我国坚持人民币汇率稳定,展现了一个负责任大国的姿态,避免世界各国竞相贬值大打贸易战。中国的姿态有力地维护了世界贸易秩序,加快了历次世界经济危机复苏的进程,但是中国坚持人民币币值稳定,付出的代价也是不小的。

  目前受美国经济复苏加快和美元加息预期影响,美元保持了单边升值,日元、欧元等主要货币则大幅贬值,以此提升本国和地区经济增长。我国在外贸顺差逐步缩小、国际收支趋于平衡,且经济增速有所放缓的背景下,人民币汇率已经出现了贬值预期。我国人为干预外汇市场,力挺人民币反而会损害中国产品出口的竞争力。强势的人民币,意味着以外币计算的中国产品价格偏高,中国制造在全球市场的价格竞争力受损,从而不利于我国出口的平稳增长。

  当前我国经济发展仍是出口导向型模式,2014年我国对外依存度仍然高达50%。近年我国出口市场的低迷,对经济增长贡献不断下降,2014年外贸对我国经济增长贡献率仅为10.5%,出口已经成为我国经济增长的"短板"。当然,出口增速放缓的原因是多方面的,既与我国劳动力、资源环境成本提高等有关,也与国际市场不景气有关,但是人民币贬值无疑是提振我国出口规模、扩大中国制造的市场份额,并促进经济增长的政策工具之一。

  其次,人民币贬值还有利于改善我国当前的通缩预期,也有助于提振市场对我国经济增长和股市的信心。

  统计数据显示,今年5月,我国PPI(工业品出厂价格指数)同比下降4.6%,连续39个月出现同比负增长。PPI主要指工业品的出厂价格,由供需决定,供给端上产能过剩,而需求端则是房地产市场仍较低迷。所以,产品卖不出去,PPI连续下跌,企业比较难受。因此,低迷的宏观经济形势有将经济拉入"通缩"的风险,我国经济复苏的基础十分脆弱。而通过货币贬值的操作,可以一定程度地改变通缩预期。这是因为:当人民币贬值时,以人民币计价的进口商品价格上升,特别是石油、铁矿石等大宗商品的人民币价格都会出现上升,通过价格传导将会推高国内总体的物价水平。

  当通缩预期被改变,甚至出现适度通胀时,企业会扩大投资、增加库存;而居民也会减少储蓄、增加投资和消费。企业扩大投资和居民当期消费潜力的释放,都有利于提振经济增长,恢复市场信心。

  此外,在当前股市异常波动加大的背景下,顺应人民币贬值的趋势,还可以起到提振股市的作用。因为适度通胀预期出现后,会让更多居民倾向于将储蓄用于消费和投资。而在当前我国投资渠道较为单一的情况下,民众的投资选择多会是股市。人民币汇率的贬值,将有助于间接地推动股市企稳。

  再次,历史实践已经证明,一国货币的适度贬值对提振市场信心和经济增长是较为有利的。

  不论1997年金融危机还是2008年金融危机,东亚、东南亚各国乃至美国都采取了货币贬值的政策。从2001年起,为应对美国科技泡沫破灭和"9•11"恐怖袭击的负面影响,美联储也采取了类似措施,降低央行基准利率,日本甚至将利率降为0,采取了超宽松货币政策,促进经济复苏。当下,面临全球低迷的经济态势,奉行"安倍经济学"的日本再次采取量化宽松政策使日元贬值,以此拉动出口和旅游消费。从2013年12月安倍上台到2014年底,日元贬值幅度超过20%,与此同时,日本股票指数则实现了70%的上涨,在今年一季度日本GDP实现了2.4%的增长,实现连续两个季度的增长。

  需要澄清的是,人民币汇率贬值虽然与通货膨胀有着千丝万缕的联系,但却不是必然的关系,不能把人民币贬值错误理解为"印票子"刺激通胀。人民币汇率贬值不会造成物价大幅上涨、国内人民币购买力大幅下降,也不会造成居民财富缩水。

  一国国内通货膨胀的实质是社会总需求大于社会总供给。也就是说,一旦因为经济自身的发展问题导致通货膨胀,将可能出现纸币购买力下降的现象,此时的人民币贬值是一个被动的过程。而人民币汇率的下降则是政府的主动应对,具有自主性和可控性。人民币汇率的下降,虽然有助于改善通缩预期,甚至因为进口产品价格的上升造成一定的输入性通胀,但这种通胀是适度可控的,因此不会造成居民财富的严重缩水。

  今年上半年,我国央行半年内三次降息并多次启动定向降准,实际上也在试图利用货币杠杆盘活更多的资金以投入市场。在市场流动性较为充裕的情况下,实施人民币汇率下调更是顺理成章。宽松的流动性和人民币贬值将从不同方面来推动经济复苏反弹。

  财政政策和货币政策是宏观经济调控的两大杠杆,是为市场健康发展保驾护航的"双生子",二者缺一不可。而我国一直更加偏爱财政政策的调节,只在较小程度上利用货币杠杆去调节经济发展,将其作为备选手段。在面临当下复杂的国内外经济环境时,在财政政策收效甚微的阶段,适当实现人民币贬值,不失为帮助中国经济走出困境的有效选择。当下利用货币杠杆,就要适当减少外汇市场操作,利用市场规律实现人民币自然贬值,从而进一步刺激消费,影响股市与出口。人民币贬值可以起到当下财政政策无法起到的作用。

  虽然人民币贬值可能会带来一些弊端,比如热钱撤资及对于货币信心降低等。但是,在全民炒股的时代,贬值带来的股价上升及出口增加将会带来更加直接、显著的效果,助力经济回升。对热钱撤资的问题,就算美联储进入加息周期,中美之间利差仍将长期存在,这对外资配置人民币资产而言就不会形成非常明显的冲击。

  眼下,人民币贬值的通道已逐步打开。低迷的宏观经济形势如果持续下去,将会使我国经济陷入通缩的风险加剧。当前我国一方面要坚持适度宽松的货币政策,增加市场流动性;另一方面把握好人民币贬值的趋势性变化,利用好货币政策杠杆,这将有助于改变我国经济的低迷现状。

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