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分级基金的下折之殇

  • 来源:多盈金融
  • 2015-07-20
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  上周(7月6日~7月10日),分级基金迎来了发展史上最惨烈的一周:10只分级触发下折!在此前一周,银华转债B和鹏华高铁B率先触发下折。从暴涨到暴跌,从频繁上折到频繁下折,速度转换之快、幅度之大,用“百年一遇”来描述并不为过。

  你所不了解的下折

  上周(7月6日~7月10日),分级基金迎来了发展史上最惨烈的一周:10只分级触发下折!在此前一周,银华转债B和鹏华高铁B率先触发下折。从暴涨到暴跌,从频繁上折到频繁下折,速度转换之快、幅度之大,用“百年一遇”来描述并不为过。

  一般来说,上折是牛市的标志,而下折只在熊市才有。上折之后往往连续涨停,而下折对投资者带来的损失触目惊心。想玩分级基金尤其是B,你就不能不懂下折,正如做融资融券和股指期货不能不懂强行平仓一样。

  为什么要进行下折

  设置下折条款的主要目的:一是,对A份额提供收益保证,避免出现违约;二是,在极端杠杆的情况下,避免B份额投资者血本无归。

  在标的指数大幅下跌的情况下,B份额由于杠杆效应,会对标的指数或母基金的跌幅成倍数放大,要承担整个基金的亏损。可以想象,如果任由B净值下跌而不进行干预,B净值早晚要跌到0或者接近为0。这样,不但B份额投资者会血本无归,对A的约定收益也无从谈起,A会成为一只违约的债券。

  下折条款就是为了避免这种情况的发生而设置的。它规定了当B端净值跌至一个数额时(如0.25元),把B端净值调整为1,然后份额缩减。这样减小B端的杠杆水平,也使得B能够继续为A提取约定收益,使得A不会出现违约。因为按照基金合同的规定,A、B保持固定的比例,A也要按照同样比例进行份额缩减,但缩减方式当然不是凭空消失或“没收”,而是将多出来的份额折算成母基金份额。这个过程就被称为向下不定期折算,简称下折,也称低折。

  上述那个导致B下折的净值数额称为“下折阈值”。假如下折阈值是0.25元,当某个交易日收盘B份额净值跌至或跌破0.25元,则正式进入下折程序。B份额的净值调整为1,其份额缩减3/4,由4份缩成1份;相应的,A份额也只保留1份,多出来的3份折算成母基金。一般的下折方式是将三类份额全部调整为1,不过也有其他折算方式,但本质并无不同。

  下折条款有两个关键要素:下折阈值、折算方式。目前,绝大部分股票型分级基金的下折阈值是0.25元,只有少数个别基金的下折阈值比较特殊(附表).

  详细剖析下折原理

  近期,众多分级基金触发下折,但B仍有很高的溢价率,有的甚至高达100%左右。假设当时B的交易价格为0.5元,其净值为0.25元,则溢价率为100%。当我告诉你下折完成后,人为地将交易价格降为0.25元,你很容易理解为什么会巨亏,因为溢价消失了。

  那么问题来了,不是B份额都有合理的溢价吗?交易所规定以净值交易,市场不会进行修正吗?是的,市场确实在修正,这时折算跟不折算的区别就有了。假定每1份的价格被人为调整到0.25元,开盘后,A会继续传递0.25元的溢价,B会连续涨停,直至价格重新回到0.5元。但是折算后就不同了,由于份额缩减为原来的1/4(实际会更少),A传递过来的溢价只有1/4,也就是说3/4的溢价已经永远消失了。

  投资者或许有个疑惑,在一个充分有效的市场里,临近下折时溢价应趋于消失才对。为何那么多下折的基金,在下折的最后一个交易日还有如此高的溢价呢?

  归纳来看,主要有以下几点原因:一是,百年难遇的股灾造成了这次悲剧。由于B连续跌停,使其跌幅远小于理论跌幅,溢价难免;二是,去年底以来,分级基金飞速发展,吸引了不少全新的投资者,这部分投资者对分级基金缺乏了解,不懂得下折的凶险,甚至在下折基准日还飞蛾扑火式地买入,所以这个市场并不是充分有效的;三是,由于限制股指期货做空,专业机构无法对冲,没有动力套利,因而没有套利的力量消灭溢价。从以上三点来看,股灾是最主要的原因。

责任编辑:wq

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