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杠杆无处不在 A股又临一坑:分级基金下折

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-03
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  7月中旬以来,A股市场泥沙俱下,降息、降准、降手续费等常规举措没有获得预期效果,“国家队入场”、严打“恶意做空”等罕见的措施也没能阻止大盘一跌再跌。重要原因之一是,今朝A股市场杠杆无处不在。

  首先是配资(包括场外配资和场内两融)。当股价下跌到某预先约定的价格时,配资盘(抵押股票融资买入者)必须追加保证金否则将被强行平仓。配资平台对客户的股票强行平仓很容易造成个股非理性急挫,进而在持有该股票的配资盘中引发连锁反应。更糟糕的是这种情况不会只发生在一两只个股上,于是千股跌停的“大规模踩踏”一次次上演。这种下跌逻辑在A股市场是前所未有的。

  由于场外配资被严打(监管部门要求9月30前完成最后的清理)和场内“两融”规模大幅萎缩(截至8月未两融余额已从峰值的2,27万亿降至1万亿出头),在付出数万亿市值被蒸发的代价后,去杠杆的第一阶段已经完成。 “抵押、下跌、强平、再跌”这个恶性循环的破坏力已大不如前。

  在救市的另一条战线上,对“恶意做空”股指期货的围剿以及对交易规模、频次的限制,造成A股暴跌的另一名“嫌犯”也被捆住了手脚。

  当配资和期货两大元凶被控制以后,在历次股灾中“助涨杀跌”的公募基金成为主角。蓦然回首,却发现公募基金也玩起了杠杆!(2008年,公募基金在6000点之上仍疯狂买入而在3000点以下却不计成本地抛售)。

  分级基金的本质是杠杆

  所谓分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”,是指在一个投资组合下,对基金收益或净资产进行分解,形成两个(或多个)风险收益表现呈差异化的子品种。例如将基金分拆为A、B两类份额,分别享受不同的收益分配。厌恶风险的投资者持有A类份额,享受固定收益;“爱好”风险的B类份额持有B类分额,在满足A类投资者的固定收益要求后享有剩余收益或承担亏损。

  分级基金本质上就是在内部玩杠杆:A类投资者把钱借给B类,A类享受固定收益,B类自担风险收益。目前多数股票型分级基金A、B份额是相等的,但两类份额的净值和售价各不相而且是动态的。

  假如某股票基金初始净值为2亿元,均分为A、B两类份额。每份A、B基金的初始净值和价格均为1元。B类份额持有者获得1:1的杠杆。半年后,由于股票大跌母基金净值降至1.54亿元,A类份额净值为1.04元(由于承诺收益),B类份额净值为0.5元。假如B类基金交易中溢价率为0,即每份额B类基金售价0.5元,此时购买B份额的投资者获得1:2的杠杆,相当于投0.5元承担1.5元炒股的损益。

  下折是怎么回事?

  随着母基金净值下降,B类份额的杠杆率急剧攀升。以上面的例子中,假如基金净值跌至1.14元,B类份额购入者将获得1:10的杠杆。为控制风险,分级基金均设有“不定期份额折算”机制。触发条件一般是B份额净值跌破0.25元。

  假如中A、B份额净值分别为1.05元和0.25元。重新折算的方法是:

  1)A份额投资者从A份额中拿回0.8元,留下0.25元作为新的净值为0.25元的分级A份额(未计算申赎手续费)。

  2)对新的分级A和留守的分级B进行净值调整,以附合新基金净值为1元的习惯(假如调整前A、B份额净值均为0.25元,调整的方法就是“四合一”)#也算“毁尸灭迹”了#

  折算的结果是基金规模大幅缩水,B类份额恢复到初始的杠杆水平。

  举个例子:

  2015年6月15日,易方达国企改革指数分级基金(主代码为502006)完成初始认购。总份额按2:4:4分为基础份额、A类份额和B类份额(A、B份额代码分为502007、502008)。

  2015年8月25日,易方达国企改革B类份额净值跌至0.179元,达到下折条件。8月26日进行折算时B类份额净值为0.1486元。短两个月,投资者损失85.14%!

  折算后基金规模缩水60.3%,理论上需要抛售20.5亿股票,这无疑是在“杀跌”。

  A股又临一坑

  今年6月,168只分级基金的份额达到5169亿份。

  在后面的两个月里,有多达53只分级基金遭遇下折。

  7月份最黑暗的9个交易日里,有24只分级基金遭遇下折。

  8月18日起,上证指数在7个交易日内暴跌逾1000点,从4000点以上跌到3000点以下。分级基金B高杠杆风险集中爆发,由此引发“下折潮”。24日、25日、26日三天内有29只分级基金触发下折。25日下折基金包括百亿级申万证券分级基金,26日下折基金中有净值超过200亿的富国国企分级基金。至此,规模最大的4只分级基金有3只下折(富国国企改B、富国创业板B、申万证券B)。

  分级基金下折令B类份额持有者损失惨重,此轮下折的28只分级基金中有20只B类份额净值低于0.2元,富国创业板B净值仅为0.1元,投资者损失80%甚至90%。

  另外,不明真相的群众买入交易中的分级基金B份额也有极大风险。随着基金净值下跌,B份额的杠杆比例越来越大,比如净值杠杆为4倍时,理论上B份额净值一天可跌40%。但由于受涨跌停限制,B份额交易价格最多只能跌10%,这时的价格是虚高的。若连续下跌,虚高的情况会越来越严重。而下折时参照的是份额净值,所有溢价都打了水漂,真是雪上加霜。

  上述53只分级基金总份额接近1275.15亿份,下折之后, A份额持有者获得了834亿份基础份额,这部分份额面临强烈的赎回变现要求。一旦分级基金触发下折,基金管理人要在2-3天内大幅减仓位应对赎回。以富国国企分级基金为例,基金经理在下折前要抛售140亿的股票,对相应个股面临巨大抛压。。

  目前,又有二十多只分级基金到了下折的边缘,只要母基金再跌5%~10%就会触发下折。搞不好会引起整个市场的连锁反应。

  吊诡的是近两个月一边是分级基金下折,一边又有新的分级基金出笼,目前总数已达192只。昨天(9月1日)又是一个“千股跌停日”,近200只分级基金象一颗颗地雷,爆炸声不时传来……

  直到8月下旬,证监会才暂停分级基金审批。8月21日,证监会新闻发言人称:“考虑到分级基金机制较为复杂,普通投资者不易理解,且前期出现了一些新情况、新问题,为此,我会暂缓了此类产品的注册工作,并正在研究有关政策。”

  填平分级基金下折这个坑,下一个就是大股东质押股票融资了,本质上也属于杠杆,今天的资本市场真是杠杆无处不在!

责任编辑:mjy

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