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香港基金教父雷贤达:一个基金经理对跌市的反思

  • 来源:多盈金融
  • 2015-07-17
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  7月17日消息,据经济通报道,香港基金教父雷贤达撰文谈论对于近日跌市的反思:A股近期出现戏剧性的下跌和反弹,曾任基金经理的我,想与读者分享一些看法:如何面对这种情况、投资新兴市场应了解些什么、监管规则上要有什么反思。

  若是有经验的基金经理,当股价愈升愈高,沪综指短期内翻倍的时候,就应该开始减持A股。因为在目前经济环境之下,短时间内的回报率超过100%,很罕见。如果市场继续上升,我会更为警惕,会利用技术分析,判断找出市场的逆转位。

  从经济及政策层面,或者难以察觉变化。但从监管开始收紧融资融券之时却可明显看到改变。记得有份投行报告曾称监管收紧两融对股市交易不会带来大的影响,这明显是错的。我们都知道,此次市场急升是由融资融券交易带动,这在其他任何市场都曾见过,就像我之前所说,杠杆交易是一把双刃剑,这类游戏很快玩完而且不能持续。

  6月的第一个星期,从技术分析看,沪综指已处于中短期的市场顶部或即将见顶。聪明的投资者会视这个为减持的讯号,尤其是投机或炒作概念的,会尽快减持。我认识一位顶级基金经理,没受市场过热左右,在后期更没有参与。在不明确的市场,理性的选择就是不参与。

  如果市场急跌,就像过去十天那样,在反弹前总会出现连续2至3天大量卖出。问题是,市场急跌后,应该卖还是买。我的看法是不要因为恐慌而抛售,当技术指标跌至很低,我更加不会卖出。因为我们都知道市场通常会在此后反弹,即使是有需要卖出,最好是等待反弹时才卖。当市场超卖,赎回也会增加。如果基金经理对此有先见,就会准备好现金做后援而不需要在此时抛售,甚至可以让基金在此阶段进取地投资。这是我管理基金时的经验。

  如果由于干预、投资者短期买入,市场连续快速反弹而重新走高,这往往是不可持续的,在此之后,市场或者又下行,甚至再试之前低位,甚至因为基本面前景不乐观,跌至更低。就如2007至2008年,市场起初跌得厉害,跌至低于长期移动平均线之下,短暂反弹后,又再走低并达前期低位。不少人在恒生指数20000点时买入,但随后跌至10000点水平,损失很大。在那时,作为基金经理的我,十分小心,特别是判断到宏观经济在恶化,此时更不应入市。根据经验,股市在上升期会出现数次大涨,或裂口上涨,通常很快就要进行调整。所以我不会因市升而感到兴奋。

  利用反弹时机减持高估值股份

  过去这些年,市场重复了很多次这样的故事。过去六个月,市场大幅上涨及补裂口多次,更多的乐观投资者入市,令市场花了更长时间才回调,但这不意味市场不会走低。还有很多媒体评论建议投资者一旦调整就买入,又建议投资者逐渐加码,而没有意识到市场将跌。在我看来,这是不够审慎的。当一个人坚持某一观点,或者与市场有相关投资利益,必然会影响其判断,问题也因而出现,这会让投资者陷入困境,并且遭受损失。

  作为基金经理,我不会贸然入市,尤其是市场开始调整之时。市场走势仍待观察,我会观察融资融券这类杠杆交易是否仍存在问题,会观察稳定市场的各种支持行动及干预,而这些措施对市场长期的稳定有多大成效。

  过去几星期,港股还受到希腊债务问题影响。不少指标已告诉我们市场走弱,这种弱势及经济基本面如何发展,都需要进一步观察。很明显的是,一些优质、可长期持有的股票,若在更好的基本面、估值更为较合理下,是可以选择买入的。一些缺乏基本面支持,近期没有盈利,或者估值过高的股票,就应该利用市场反弹之时重新考虑而作出新决定。

  我在早前的文章已提到,恒生指数在18000点至30000点,一年中的波幅通常不超过6000点,除非是个大熊市。年初至今的高位是28500点,近期低位22800点,已接近我早前预期的高低位及波幅。市场有可能出现更大的波幅,尤其是当市场会进一步走低,如果是这样,波幅会超过6000点,甚至达到7000点。一般正常来说,市场在接近低位时风险将较小,即使不是长期至少短期是这样。如果市场回升至更高位置,风险就会有显着增加。

  港股跟内地和环球股市相连,无论甚么地方发生变化都会受影响。港股虽然流动性高,但却具有一些新兴市场股市的特点,这是因为与内地股市的联系愈来愈紧密,以及愈来愈多内地公司来港上市。

  过去几个月,我已担心,当市场下跌时投资者如何撤离。A股市场有升跌10%的升跌停机制,当此情况出现,市场流动性受制,融资融券之类的杠杆交易可能被锁住而无法减少损失。股市一天之内能下跌多少,5%、6%、7%、8%还是更多?如果情况发生要停市?

  过去6个月发生的,很值得监管者反思。导致事情发生的原因,应该采取甚么弥补措施。特别是面对市场愈渐开放,我们需要有更平衡的政策,市场监管要创造更稳定的市场,不理会过热的市场,只会让少数投机者获利,而多数散户损失惨重。

  创业板股份可否允许融资融券?这类交易是否可存在场外的二三级市场?应否更早地削减融资融券?券商要甚么资格才可以做融资融券?是否需要确认融资融券及杠杆交易的资金来源,是储蓄还是场外配资者?

  避免重蹈覆辙非常重要,尤其内地股市要愈来愈多向境外投资者开放。过去个多月发生的事情,会影响环球投资者对A股的兴趣及预期,亦无助增强市场信心。更重要的是,还影响了很多采用了融资融券参与这一波行情的本土个人投资者。

  市场一旦走低,流动性以及二三级市场的资金都会缩减,那么是否继续允许创业板股份进行融资融券?是否应该控制和缩减融资融券规模?规定甚么机构才可以进行这种交易?融资融券在甚么水平可接受?到达甚么水平时需要给予警告?当市场过热时,需要给予甚么样的警告?

  预早发现问题总比事后孔明好,政府和监管者或许应该在市场进入过热或上涨阶段的初期就发出警告,避免市场变得疯狂。

责任编辑:wq

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