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养老金入市能否成行关键看风控构架

  • 来源:多盈金融
  • 2015-07-15
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  □深圳市房地产研究中心 李宇嘉

  随着征求意见截止日的到来,酝酿了近7年的《基本养老保险基金投资管理办法》(简称《办法》)终于落地,这意味着养老基金进入资本市场更进一步。

  《办法》明确,各省、自治区、直辖市养老基金结余额,可在预留一定给付后,确定具体投资额度,委托国务院授权的机构进行投资运营。同时,《办法》规定,投资股票、股票基金、混合基金和股票型养老金产品的比例,合计不得高于基金资产净值的30%;投资国家重大项目和重点企业股权的比例,合计不得高于养老基金资产净值的20%。

  《办法》落地,也意味着我国统一的养老基金投资管理体系建立起来了。在这之前,能够进入资本市场的只有“两个1万亿”,即1万亿元的全国社保基金和1万亿元的企业年金(及职业年金)。前者是战略储备基金,由全国社保基金理事会管理,应对人口老龄高峰的支付危机,委托合格的机构投资者进行投资,投资对象包括国债、股票、产业投资等;后者由企业委托合格的养老基金管理人管理,投资对象与全国社保基金相近。

  但是,结余近3.6万亿元的全国基本养老保险基金(简称养老金),由各省市级及以下政府的社保部门管理,受限于安全性考虑,投资策略保守,仅限于国债、银行存款等。从投资收益上看,成立15年来,由于管理专业、大额委托可遴选优质机构、投资层次高,全国社保基金年均投资收益率高达8.36%;企业年金年均收益率7.87%,尽管略低于全国社保基金,投资收益也相当可观。相比之下,养老金收益最低,多数年份在2%-3%,与同期年均通货膨胀率(2.42%)相当甚至还“跑输通胀”。

  目前,制约养老金进入资本市场的最大障碍,就是有观点认为养老金是老百姓(603883)的养命钱、救命钱,“安全第一”的原则不能动摇。同时,由于我国资本市场散户主导,长期投资理念不足、“牛短熊长”、大起大落等问题,养老金并不适合进入资本市场。但笔者认为,养老金入市和资本市场成熟与否是两回事,关键看管理构架和风控设计。

  养老金的主要功能是熨平个人终生收入,强调自我精算平衡,即个人和就业单位共同规划和负责个人养老。在工作阶段,员工要积攒资金,为退休做经济上的安排,而通过资本市场投资保值增值是各国养老金运行的共性。因此,养老金不是财政兜底的老年保障和社会救助,后者仅仅对无自我平衡能力的人群提供基本生活保障。若无法切割财政与养老保障,会造成巨大的财政负担并拖垮一国经济,日本“失去的二十年”和持续6年但无解的“希腊债务危机”,就是远近之鉴。

  更重要的是,经济金融环境的变化,已经不支持现有的养老金管理模式了。首先,在人口老龄化背景下,地产和投资将大周期下行,利率长期走低是必然趋势,养老金缩水问题会更严重;其次,我国社保费率在世界上排第13位,费率过高加重企业负担,十八届三中全会明确要求降低社保费率,养老金的养老效率会降低;再次,经济“新常态”下,GDP告别了高速增长,财政对养老的补贴不可持续;最后,延迟退休年龄箭在弦上,更需要养老金通过增值来实现跨周期平衡。

  而且,养老金收支缺口需要弥补。如扣除财政补贴,养老金收支已经倒挂。2013年,养老金当期还能结余(尽管只有区区的116亿元)。但是,从2014年开始,当期收支就开始出现缺口,该年达到了1300亿元。在全国各省份中,目前只有13个省份的征缴收入大于支出给付。因此,如果继续维持原有管理模式,随着老龄化形势越来越严峻,收支缺口将会继续扩大,并可能危及到给付,亟待做大蛋糕弥合缺口,而资本市场无疑是重要渠道。

  事实上,要重新认识养老金安全性的问题。笔者认为,在“未富先老”和现有的养老保障储备捉襟见肘(80%人群依赖社保,年金和商业保险发展不足)的情况下,我国老龄化和养老的压力更大。未来,养老金在保障水平上和给付上的压力是最大的风险。由此,压力越大,越应该着力于怎么让养老金最大程度地保值增值。

  各地方基本养老管理固守“安全第一”的原则,从而错失通过参与资本市场投资而分享改革红利,是不应该的,也是对养老金投资依赖认识不清的结果,甚至是害怕承担风险的有意为之。事实上,损失是风控不到位的结果,现代资本市场完全能够通过良好的风控构架,迎合风险规避型投资者的诉求,实现风险收益平衡。比如,信托制下可明确委托人、受托机构、托管机构和投资管理机构各自的权利义务,使机构之间能够建立一种相互制衡的机制。

  另外,全国社保基金具有良好的投资记录和经验,加上上层监管严密、信息透明、基金规模大,可以实现充分的分散投资策略。而成立类似于全国社保基金的新机构,更具有竞争的效率。同时,风险准备金制度也是保障安全的筹码。比如《办法》规定,投资机构和受托机构分别按管理费的20%和年度投资收益的1%来建立风险准备金,余额达到养老基金资产净值5%时可不再提取,专项用于弥补养老基金投资发生亏损等,都是防范风险的保障。

  尽管养老金结余归集到省级社保并不是一件容易的事,但可以本着多方做大蛋糕、压缩收支缺口和“两条腿走路”的原则,加快省级统筹的同时,成熟一家做一家,将分散的环路闭合起来。另外,我国资本市场非理性的主要原因,就在于散户主导进而导致了机构散户化,造成投资者整体风险偏好高和股指大起大落。

  如果能将一两家体量大、风险偏好相对低的、类似于全国社保基金的养老基金注入到市场,不仅资本市场整体风险偏好将下降,而且投资风格和取向也将多元化。上市公司不再仅仅迎合风险偏好型投资者的诉求而一味地做高股价,也要加强分红来迎合机构投资者的要求,这样长线业绩就成为共同追求了,这是稳定资本市场的重要力量。美国在1929-1933年金融危机后资本市场趋于成熟,中国台湾地区在1990年后资本市场趋于成熟,其中养老基金、共同基金的成长功不可没。

责任编辑:pm

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