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分级掌柜节日特供:谁驱动分级A飞向天空?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-08
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  级掌柜

  近期A股是跌得让人心力憔悴,但是分级A却涨的让人惊心动魄(旁白:都带个A字,差别咋就那么大呐?!),成为资本市场为数不多、赚钱的板块,比如:昨天证保A以平价开盘,盘中一度涨停,最终以9.47%的涨幅收盘。今天上午(9月2日)证保A上午一度上涨0.58%。真是让人醉了!(旁白:资本市场有很多赚钱机会,关键怎么去用好每一个投资工具,尤其是股票指数分级基金)。

  今天级掌柜给您聊点干货物,聊点分级A背后的那些人!

  分级A的投资者主要有四类组成:低风险机构投资者、套利投资者、分级B投资者、投机者等等。

  低风险机构投资者买分级A的逻辑在于:分级A的“票息收益率”+“看跌期权价值”。

  套利投资者买A的逻辑在于:分级基金整体折价,他们可以按照较低的价格买入分级A、分级B,将其合并为母基金,然后按照较高的母基金净值赎回。

  分级B投资者的逻辑在于:分级B跌停出不了货,或者分级基金整体折价率太高、直接卖出不划算,他们就会买入分级A,将其合并为母基金,要么赎回,要么持有母基金等待市场反弹。

  投机者的逻辑在于:追涨杀跌。啥涨就买啥,分级A自然也不例外。在目前分级A的这种环境之下,这一类人并不多。下面我们用数据来说话。

  低风险机构投资者买分级A,是冲着它的“票息收益率”+“看跌期权价值”,然而目前来看,这两部分都不够吸引力。

  (1)当前分级A的“票息收益率”只有5.31%,部分大涨品种的“票息收益率”甚至到5%以下,毫无吸引力可言。

  (2)期权价值,就更别说了!近期分级A大涨、折价率大幅收窄,它的期权价值少的可怜,完全不够覆盖下折之后手中母基金的两个交易日净值风险波动,而且目前不少分级A已经溢价交易,它的期权价值还是负的。

  综合来看,低风险机构投资者当前并没有大幅买入分级A的动力,反而有出货的意愿。

  套利投资者和分级B投资者买入分级A,我们将其合并来分析。虽然他们的动机不同,但是他们实现的路径完全一样。

  如果分级基金整体折价(即:分级A和分级B的合成交易价格,低于母基金净值),套利投资者就会买入分级A、分级B,将其合并为母基金赎回。另外,从最优投资决策来说,分级基金整体折价,或分级B跌停的时候,分级B投资者买入分级A,将其合并为母基金,比直接卖出相比更加划算(前提条件:对于明天不是太悲观的话)。

  这两类投资者买入分级A,都有一个特点,就是:他们并不关心分级A的“债性收益率”(或者分级A的价格),而只关心分级基金的整体折溢价率水平,或分级B跌停的情况。

  无论是套利投资者还是分级B投资者,他们买入分级A都会合并为母基金,所以我们看到分级A场内流通份额会减少,基本上都是这两类投资者买入的。

  比如:昨天证保A大涨9.47%,令人乍舌。它昨天的成交量为6857万份,场内流出份额为中6778万份。这就是说:昨天证保A的98.8%成交量是套利投资者和分级B投资者的行为(旁白:实际上,主要还是套利投资者的驱动)。

  实际上,近期分级基金市场情绪不佳、分级基金持续整体折价,或者市场大幅下跌,分级B被封死在跌停板上,套利投资者和分级B投资者大量购买分级A,从而推动了分级A的大幅上涨。如果投资者情绪仍不改变的话,分级基金还会整体折价,那么赎回套利对分级A的驱动可能仍会持续。

  级掌柜告诉大家,分级A具有两个价值:“结构化债券的价值”和“配对转换的价值”。“配对转换的价值”又被戏称“筹码的价值”,这是因为:分级A是实施“合并为母基金操作”的必备“筹码”。在市场情绪不佳、分级基金整体折价或市场大幅下跌的时候,无论是套利投资者做赎回套利,还是分级B投资者想通过母基金赎回来出货,都必须买入分级A来实现“合并操作”。在这个时候,分级A就有较高的“话语权”。

  极端的情况下,如果分级A被高度控盘,且分级基金市场情绪持续不佳、整体折价,那么分级A的定价完全是自己说了算!在这种情况下,分级B就变成了一个“封闭式杠杆指基”,大家还记得瑞福进取之前高达16%左右的折价率吗??!

  正所谓“需要你的时候,你是小甜甜;不需要你的时候,你就是牛夫人”。在市场大幅下跌,或市场情绪不佳、分级基金整体折价的时候,分级A是套利投资者和分级B投资者的筹码,具有“稀缺价值”。一旦A股市场反转、大幅上涨的时候,分级基金整体溢价,套利投资者就变成了申购母基金,分拆为分级A、分级B来卖出,这时分级A又成为了套利投资者抛出的对象。此时分级A就会回归它“结构化债券”的本性,甚至还会出现低估的可能。这时,低风险机构投资者就成为分级A的购买主力。大家还记得去年11月~12月份那一波分级A“波澜壮阔”的下跌吗?

 

责任编辑:sjj

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