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中国8月近千亿美元外储“蒸发”背后的大问题

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-09
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  作者韩会师撰文指出,要么采取新政策严厉约束企业境外结汇,要么想办法压制住境外的贬值预期,否则外汇储备很可能继续大幅下滑。而且进口企业境内购汇后直接支付进口成本,这种外储下滑根本不是藏汇于民。这篇文章具有一定参考意义。

  8月外汇储备环比下跌939亿美元,是历史最高单月跌幅,但939亿美元可能并未完全勾勒出当前境内的购汇压力。

  首先,非美资产价值重估增值对美元计价的外储总值有提升作用。8月欧元对美元升值2.0%,日本对美元升值2.2%,2014年全球央行外汇储备中欧元和日元大约占30%,假设我国储备中的比重与之类似,那么根据7月份3.6513万亿的基期数据,外储中欧元和日元资产应该有220亿美元的重估增值。

  其次,外汇储备的投资收益可以缓解储备下滑速度。2015年1至7月,外汇储备的平均月度均值是3.7356万亿美元,按照3%的平均年收益率计算,每月应该产生约90亿美元的投资收益。这笔钱是合并在外汇储备总额中公布的,并不单独列示。

  考虑到存量投资收益和非美元资产增值这两块价值增长,由于参与境内市场交易所导致的外汇储备下滑规模可能是940+220+90=1250亿美元,这是实打实的真金白银的减少。

  8月是人民币中间价报价机制改革的启动月,在人民币突然下跌的刺激下,购汇激增导致外出下滑可以理解,我国外汇储备总量也可以承受这种冲击。

  现在最大的问题是今后会怎样?

  如果不能消除导致8月储备骤降的源头,外储很可能继续大幅下滑,而这将对目前趋于稳定的人民币汇率形成挑战。

  境内外高额汇差是外汇储备下降的重要原因。8月11日之后,境内外汇差急剧扩大,8月12日就超过了600基点,后来达到900点。

  面对境外结汇如此丰厚的收益,企业境外结汇的动力很难降低,而购汇将被死死地堵在境内,再大的外贸顺差都不可能转化为境内的结售汇顺差,外汇储备的下滑压力也无法缓解。在目前的法律框架下,这种跨境结售汇只要有真实贸易背景是无法进行约束的。

  换句话说,要么采取新政策严厉约束企业境外结汇,要么想办法压制住境外的贬值预期,否则外汇储备很可能继续大幅下滑。而且进口企业境内购汇后直接支付进口成本,这种外储下滑根本不是藏汇于民。

  境内居民偏高的人民币贬值预期是外汇储备下滑的另一重要原因。目前境内人民币和美元的理财收益率有3%至3.5%左右的利差,由于预期人民币贬值幅度会超过利差,境内外汇存款才大幅上升。要想降低这种预期,人民币的年度贬值幅度必须控制在3.5%以下,否则居民购汇可能一哄而上,导致外汇储备急剧下滑。

  虽然居民增加外汇资产属于藏汇于民的范畴,但短期内如果外汇储备下滑过快则会极大增加人民币贬值压力。那时要么禁止居民购汇,要么允许人民币大幅度贬值,没有第三条路可以走。从控制居民恐慌的角度着眼,人民币年内的贬值空间已经很有限。如果央行成功避免了贬值预期失控,居民很可能最终将手中的外汇出售,从而回补外汇储备。

  总体来看,弥漫市场的人民币贬值预期是外汇储备大幅下滑的核心原因,能否成功抑制贬值预期是外汇储备是否将继续大幅下跌的关键。另一个选项则是采取更多的措施鼓励境内结汇,抑制境内购汇。目前来看,两个选项的实施难度都不小。

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