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麦楷博平管理合伙人:市场需要制衡机制

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-09
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  从5100点到3100点,A股那些曾经被忽视的问题,在近两个月的持续下跌中暴露无遗,违规配资及期指做空受的指责最多。9月2日,证监会宣布将对恒生、铭创、同花顺(300033)三公司罚款总计超过4.5亿元;同日,中金所再公布多项股指期货交易管控措施,进一步抑制过度投机。

  面对危机,市场派与干预派争论不休,呼声此消彼长。但双方最大的共识是,不应浪费危机带来的反思机会和经验教训。

  对于中国股票市场近期经历的巨幅波动,麦楷博平管理合伙人助 伯斯汀有其独特视角的思考。在他看来,做空机制对市场有制衡作用,但是需要关注的是,在中国市场上差的公司会被做空,好的公司竟然同样有被做空的风险;很少有人相信财务数据,投资者买卖股票偏爱低价股,不太关注公司基本面等。

  8月27日,麦楷博平会计师事务所(Marcum Bernstein &Pinchuk)在北京举行了“麦楷博平2015高管圆桌论坛活动”,就赴美上市之路、选择合适的上市场所、做空机构解密、资本市场双向开放后的战略、发展“走出去”战略以及如何重挽市场信心等问题进行了研讨。美国麦楷博平会计师事务所是知名的中概股专业审计及咨询机构,是美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)成员,专注于为主要商业范围在亚洲的企业提供赴美上市审计和咨询服务。会议期间,现为麦楷博平管理合伙人的助 伯斯汀接受了《第一财经日报》记者专访。

  做空机制发现“劣质公司”

  日报:在美国股票市场上,做空并不少见,他们是怎么做空的?

  伯斯汀:事实上,在美国也没几个人知道在做空的是谁。首先需要明确,做空本身是对市场有益的,它能够发现劣质公司。这些劣质公司粉饰财务报告,对任何人都没有益处――对投资者毫无益处、对同行业中的专业公司也没有好处。而且,做空机构所做的研究是专业的。

  在美国,做空机构一般规模不大,员工不多,他们可以自己投入研究,撰写报告,但通常的“做空报告”并不是做空机构自己撰写的。

  事实上,一般的情况是这样的。比如,一家对冲基金往往有200到300个研究人员,他们在挑选好公司的时候,也会发现劣质的公司。不过,他们只会发布利好的、推荐好公司的报告,不会发布利空报告。为什么?原因是,一旦公开,基金自己管理的资产就可能会产生百万甚至上亿元的坏账。

  因此,典型的做法就是,对冲基金带着利空的研究报告去找一些机构,比如“浑水”创始人卡尔森.布洛克(Carson Block),说“拿走吧,是你的了。”接下来发生的事情,外人便很难搞清楚了。但是你知道,做空机构不持有股票,不需要顾忌利空因素释放后可能带来的股票下跌损失。因此,做空机构往往会持做空报告与其他大的基金进行谈判,基金则只好向做空机构妥协。否则,做空机构可能会在报告中增加一部分自己的研究,然后将报告发布。

  做空机构依据报告判断,某些股票会跌,于是提前到股票持有人处借券,并约定在一段时间后还等量股票并支付一定利息。这一过程是私下进行的,没有人知道。股票借到之后卖掉,然后做空机构公布做空报告,结果股价跳水,比如股价下跌50%。做空机构回到交易市场,买回股票并归还,赚取股票下跌差价。做空的独特之处在于,那是唯一一种在技术上不需要任何资金,就可以在短时间内赚取数百万美元的方式。

  美国市场上的做空方式,在中国大都是不被允许的。但是,在中国有一类做空是在进行的。我们这次研讨会中一个重要的结论就是,在中国市场上,不只是差公司会被做空,优质公司也有被做空的风险。

  从A股来看,一旦一家公司的股票上涨到一定价格,比如9块、10块钱的高价位,这家公司便成为做空机构的目标。但是,因为完成一份真正的做空报告,可能需要数十万元,甚至上百万元,所以,即使一家做空机构质疑某一公司,如果股价较低,比如2块钱每股,这种公司也是不值得花费时间和精力的,因为无利可图。

  在之前A股持续上涨的时候,我们并没有看到太多的空头。我认为一个很重要的原因就是,大部分投资者不关注基本面。

  偏爱低价股不看基本面

  日报:你提到,A股投资者买卖股票,多数并不关注基本面,不关注财务数据。你认为,原因是什么?作为上市公司的服务机构,会计师如何做出投资者看的明白、上市公司又满意的财务报告?

  伯斯汀:在中国市场上,多数投资者偏爱交易低价股,不看财务数据,是因为股价看上去跟基本面没什么关系。投资者选择依据自己搜集到的信息进行交易,而不是财务信息。一个很重要的数据就是,在过去的14个月中,几乎有1100万个交易账户开户。这些账户的持有者基本都是新手,其中三分之二的新入投资者在15岁之前就已经不再接受教育,更有6%的股民是文盲。

  另一个原因是,财务数据不可靠。作为审计机构,我们不仅要满足监管机构和上市公司的要求,还要满足市场的要求,投资者对财务数据的关注点并不一样。是让上市公司满意,还是让投资者满意,其实并不成为一个选择题。我认为,审计机构更像医生而非法官,我们只需要公司诉我们事实。坦白讲,在中国这个工作非常困难。

  日报:为了应对股市下跌,监管层再次“叫停”了IPO。“811”汇改之后,人民币贬值也引发较多争议,资本双向开放步伐似有放慢。有声音称,中国遇到了麻烦,你怎么看这一问题?

  伯斯汀:当前的情况是,有大量普通投资者损失了大笔的钱财,因此管理层有所反应。每一次大众受损,管理层就会有所反应。我认为,这一次是自2007年以来,A股市场第三次被“困住”。至少从之前的一次来看,市场几乎“死”去两年――没有交易,没有IPO,市场停滞。这是现在不得不面对的一个挑战。

  但是,我不认为中国处于麻烦之中,中国有仍有4万亿美元居民储蓄在银行里。在资本双向开放方面,我们明显看到,监管层希望退出对一些大型公司的干预,同时监管层也在指导中国国内的中介机构提高国际化水平。我们一直在跟一些中国的会计公司交流,他们也表示正在向国际化会计机构努力。

责任编辑:sjj

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