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分级A份额投资策略

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-09
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  分级B频频触发下折,A份额将有哪些投资机会?投资者参与A份额套利交易时将会面临哪些风险?

  马君,银华基金管理有限公司基金经理,2009年3月加入银华基金,曾担任研究员、基金经理助理等职务。担任银华中证内地资源主题指数分级证券投资基金、银华中证国防安全指数分级证券投资基金、银华中证“一带一路”主题指数分级证券投资基金、基金经理

  事物都具有两面性。在A股持续下跌作用下,分级基金频频触发下折算,令很多投资者收益腰斩甚至资产蒸发;然而,濒临下折却也给分级A带来了套利机会。

  目前,市场调整加剧,分级基金A份额成为不少资金偏爱的避险品种。在指数下跌时,一方面,A份额由于采用固定收益的模式,可以取得稳定的收益,使得A份额受到追捧;另一方面,当市场恐慌,整体存在折价时,投资者可以进行折价套利,购买A、B份额合并为母基金后赎回,此时市场对于A份额的需求也将推动其价格上升。

  分级B频频触发下折,A份额将有哪些投资机会?投资者参与A份额套利交易时将会面临哪些风险?银华中证“一带一路”主题指数分级证券投资基金基金经理马君接受了本刊记者专访。

  认识分级A

  在融资型分级基金中,A份额也被称为约定收益份额,根据不同产品,约定收益率一般为一年期定存利率加3%~5%不等。分级基金母基金由A份额和B份额按比例构成,A份额每年获得约定收益,属于低风险份额。

  目前市场上主流的A份额基金都是永续型的,此类基金的分级期限是永久的。除了发生向下不定期折算能按净值得到大部分本金之外,定期折算由每约定周期的约定收益(A份额净值超过1元的部分)定期折算为母基金份额赎回的形式获得。

  举例来说,A份额净值开始时是1元,约定固定收益率假设为6%,1年到期后,A份额的净值将超过1元,这时就将超过1元的部分作为利息派发给A份额。派发的方式并不是给现金,而是给母基金。投资者可以选择把这一部分利息(也就是母基金)赎回,也可以选择把它分拆分后卖出,得到利息。这就是A份额定期折算的过程。

  马君介绍,除了可以在场内交易之外,A份额还可以和对应的B份额按比例合并为母基金赎回。在母基金距离向下折算所需跌幅大于10%以上时,永续A份额基金交易价对债券收益率、货币基金收益率、逆回购利率波动高度敏感。如果A份额对应的B份额有向下不定期折算条款,相当于对约定收益及大部分(多数为75%)的本金进行担保,因此风险较低,类似于有担保高信用评级债券。

  下折时分级A的收益和风险

  当B份额的基金净值达到下阈值(一般设为0.25元)时就会触发下折算。触发下折后即使第二天涨上去也会进行下折。因此,分级B的下折跟第二天的涨跌没有关系,只要当天收盘时基金净值达到下阈值就会触发。

  现在大部分A份额都是折价,这意味着其价格小于净值。“下折机制使得分级A大部分份额(通常75%左右)在下折发生后变为母基金形式,可以直接按净值赎回,由于之前投资者是从二级市场以折价买入A份额,因此下折后可实现A的折价套利,这就是A份额的下折期权价值,这一过程相当于提前给分级A兑现收益。”马君说。

  这种情况下,折价对分级A来说就是有利的,下折就相当于把此前折价的部分补给了A份额。所以下折对于折价的分级A来说是利好的。这也就是为什么在分级B临近下折时,A份额能够逆市上涨。可以说,B份额越接近下折,A份额就越能体现出其期权价值,所以其价格就会在二级市场上涨。“分级A在分级基金面临下折时,靠近期权行权,经常出现上涨,使得折价收窄。所以,对于折价率较高的分级A来说,下折提供了约‘75%×折价率’的超额收益。”马君说。

  不过马君也提醒,对于溢价交易的分级A来说,下折会带来小幅亏损。分级A折算后,还要面临母基金2个交易日暂停赎回的市场波动风险。因为办理下折,母基金需要有两个交易日暂停申购赎回,若期间市场出现动荡而导致母基金净值下跌,投资者也要承受相应的风险。另外,如果投资者买入分级A后,大盘筑底上行,逐渐远离下折风险时,A类的期权价值就会不断缩水,造成A份额价格下行。

  分级A套利思路

  在挑选分级A的时候,投资者需考察对应母基金的折溢价率,母基金折价率或溢价率较高的分级基金对A份额的走势会产生重要影响。马君建议,在其他变量相差不大的情况下,可以优选母基金折价率较高的分级A,规避母基金溢价率很高的分级A。如果以配置为主要目的,则应重点根据分级A的折价率和流动性、分级B的净值、母基金的波动率、母基金的折溢价来进行选择。

  在濒临下折时,挑选分级A需要投资者注意3个指标:一是下折距离,距离下折越近,份额A的套利价值越高;二是下折理论收益,下折理论收益越高,越值得参与套利,如果数值仅仅为1%或2%,就不太值得进行操作;三是隐含收益率,隐含收益率决定了买入分级A的安全垫,代表了未来的核心的价值,隐含收益率越高,安全垫越高。

  事实上,分级A的债券价值所表现的价格取决于“供求+内在价值”,A的隐含收益率不代表买入持有就能获利那么多,隐含收益率只是评估A价格与价值关系的一个重要参考标准。投资者应综合把握影响A份额价格的因素,不应盲目投资。

  马君表示,对于不定期份额折算套利(通常为下折套利)来说,不同约定收益率在下折时却有明显不同。由于下折后会把大约75%的A份额资产折算成平价的母基金,所以约定收益率低、折价的A份额在下折时可以获得一定的收益,而约定收益率高、溢价的A份额可能会遭受一定的损失。所以在面对下折时,不同约定收益的A份额套利操作策略还要投资者区别对待。

  此外,市场情绪对分级A的风险和收益的影响也很大。投资者分析市场情绪所采用的指标主要是过去一段时间分级A的涨跌幅,以及是否有套利盘。如果已经被套利盘打压过,投资者就可以买入;如果套利盘即将打压,那么投资者就要尽量避开。

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