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风险平价基金的反击:我们没有做空股市

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-09
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  华尔街部分分析将近期美股巨震的帮凶指向了“风险平价”等只追踪价格或波动的量化策略基金,但这些基金的从业者站出来反驳称,上述分析对风险平价策略的实际操作层面理解有误,高估了这一策略对波动性改变后的反应,最后得出上千亿的抛盘结论是过分夸张的。这一策略是全球最大对冲基金桥水(Bridgewater)所创立的。

  “风险平价”策略可以简单理解为,通过投资比例的动态调整,使手中全部资产面临的风险基本相同(例如用杠杆加大债券头寸使其风险曝露与股票相同),以保证自己在任何环境下都能获得稳定的收益。这类基金往往规模较大,英国《金融时报》统计其规模约5000亿美元,为了分散风险这类基金常跨大量品种投资,股票、商品、债券,一个不落。

  正是这种策略被部分市场人士指控为助推股市波动的“帮凶”。

  库珀曼(Lee Cooperman)――知名对冲基金公司欧米茄(Omega Advisors)的创始人在本月初在至投资者信中表示,类似桥水基金这种使用“风险平价”策略( risk parity)的基金,包括其他类似的“系统性/技术派投资者”,如CTA类型(commodity-trading advisers)的趋势投资者都是助推器。

  因为这些基金的策略并不考虑基本面,只是跟随价格的波动,调整头寸的临界点也是特定算法所规定好的,导致在市场波动较大的时候,会触发大量类似基金的自动抛售,反过来加速市场的下跌。

  美银(BOA)预计此前美股波动期间触发了300~800亿美元类似策略的卖盘。

  摩根大通量化策略分析师Marko Kolanovic在上周的报告中表示,锚住波动性策略、CTA策略、风险平价策略的基金是如今三类主流量化基金,这些基金在股市大跌时会被动抛售。但由于这三个策略的执行周期由快到慢,美股现在只有第一个策略的资金撤光,CTA撤出一半,最慢的也是规模最大的风险平价策略基金才刚刚开始解除头寸。

  Kolanovic上周预计或有1000亿美元资金在未来三周内需要流出,并且即便今天开始股市一直大涨也不会停止,因为指标已经显示卖出了,这是被动的操作。

  从业者的反驳

  “因为他们不懂这一策略,所以得出了部分错误的结论,”全球最大风险平价策略基金之一 Invesco首席投资官Scott Wolle对英国《金融时报》表示,“这就像你做错事了非要找个不靠谱的理由来解释一下。”

  另一大型风险平价策略基金AQR表示,他们“有信心的”认为这一策略在最近的市场波动中没有扮演任何助推角色,一些分析师估算的卖盘数据过分夸张了。

  “这些报告里的数字高估了风险平价策略对股票的配置规模,也高估了全球风险平策略基金的规模,也高估了基金经理们对波动性改变后做出的反应,”AQR主管Michael Mendelson表示。

  Salient Partners基金经理Roberto Croce在上周的至客户信中表示,错误的结论基于这些人对风险平价策略基金的交易机制,及模型变化后的反应存在“根本性的误解”。

  “刚好相反,我们认为风险平价策略不但不是市场波动的助推器,反而是帮助市场稳定的有效工具,”Croce表示。

  Nikolaos Panigirtzoglou带领的摩根大通资金流和流动性团队认为,最近几周,可自由支配资金的基金经理,或者说(相对)传统的共同基金和对冲基金经理抛起股票来,比量化基金经理更凶。因整个8月份,债市波动性和股债关联性都没有实质性走高,推动风险平价基金明显改变头寸敞口。

  该团队指出,如果风险平价基金在8月份美国大跌期间大量抛售股票,那么beta系数将大幅下跌。反之,摩根大通分析师指出,传统基金经理人的股票beta系数下降程度更甚。

  一向收益稳健的风险平价基金在今年夏天遭遇滑铁卢,尽管因杠杆高配债券的原因在8月股票大跌时表现好于大盘,但年初美债因加息预期大跌时,他们也经历了一段难熬的日子。

  Invesco有200亿美元资产使用风险平价策略,8月下跌4.34%,年初至今收益负2.43%;桥水基金(Bridgewater)有800亿美元使用风险平价策略,8月损失4.2%,年初至今亏损3.76%。

  摩根大通风险平价基金指数5月初至8月底下跌8%,Salient风险平价基金指数下跌13%。

  

责任编辑:ly

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