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下折潮中如何自救

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-10
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今年6月股灾发生以来,截至8月21日,已经累计有25只分级基金触发下折算,其中大部分都发生7月初股市最为紧张的阶段。仅仅在7月10日一个交易日内,就有10多只分级B集体下折。一些不了解下折条款的投资者在下折日当天买入了已经触发下折的分级B,希望在第二个交易日博取反弹,殊不知,在两个交易日之后,等待他们的将是超过40%的资产损失。

当一波波来势凶猛的分级基金下折潮来临之时,投资者如何求生?答案很简单:如果所持有的B份额还未下折,投资者还有机会在二级市场买入A份额合并后赎回;如果已经触发下折,那么无论亏损多么惨烈也要果断卖出。

分级基金B类份额在临近下折期间会存在大幅溢价,如鹏华中证“一带一路”指数分级基金B、鹏华中证800地产指数分级基金B在7月9日折算日前,溢价率分别高达90.64%和121.17%,杠杆倍数极大,此时很多投资者就只看到套利机会,忽视了下折风险。

8月19日,深交所再度发布下折算预警,提示5家基金公司的6只分级基金可能发生不定期折算风险。面临一波波来势凶猛的下折潮,投资者如何求生?中海基金战略发展部总经理颜文给我们做了以下回答。

分级基金的基本设计原理是什么?

颜文:分级基金是指事先约定基金份额的风险收益分配,将母基金份额分为预期风险收益不同的两类子份额(一端是低风险、低收益的具有债券属性的分级基金A份额,另一端是高风险高收益的具有杠杆属性分级基金B份额),并将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。目前,分级基金大多是融资型分级基金,由分级基金B份额持有人向分级基金A份额持有人支付约定利息,以此获得杠杆并承担母基金的盈亏。

什么情况下会触发B份额下折算?下折机制是什么?

颜文:分级基金合同的向下折算条款一般会约定当分级基金B份额净值跌破下折阈值(多为0.25元)时,分级基金将进行向下折算。在母基金净值不断下跌时,分级基金的向下折算条款旨在保护分级基金A份额的投资者权益,以及恢复分级基金B份额的高杠杆。当触发下折后,投资者持有的母基金资产净值保持不变,分级基金B份额净值调整为1元,份额相应减少。对于分级基金A份额,净值“归1”,维持A、B份额的初始比例,份额也相应减少,剩余A份额所对应的基金资产转化为母基金份额,派发给持有人。

分级B下折为何会造成巨大的资产损失?

颜文:如上面提到的,分级基金B份额持有者承担了母基金下跌的全部损失。随着母基金净值的下跌,分级基金B份额的价格杠杆不断放大,净值加速下跌。且由于通常分级基金B份额在二级市场溢价交易,分级基金B份额的持有人还额外承担了这部分溢价带来的损失。

以某分级基金B份额为例,折算基准日(7月9日)仍可进行交易,当日成交最高价为0.665元,最低成交价为0.551元,而当日B份额净值为0.323元,溢价区间为170.59%~205.88%。虽然当日B份额净值有所回升,但仍将继续进行份额折算。

假设投资者当日买入10000份分级B份额,价格区间(0.551元,0.665元),成本区间为(5510元,6650元),折算完成后B份额持有者资产市值为3230元,考虑到复牌首日会补溢价涨停,实际市值为3553元,最终损失比例为55.08%~87.17%。

临近折算阀值时,为何分级B有很高的溢价?

颜文:一方面,由于分级B为场内交易份额有跌停板限制,分级B价格每天最大下跌幅度为10%;另一方面,在市场连续下跌时,分级B净值持续缩水,净值杠杆不断放大,从而促使分级B份额净值加速下跌,每天可能有20%左右的跌幅。因而,分级B溢价不断抬升,如果这时候买入将会承担巨大的溢价风险。

下一阶段,分级B是否还会频频下折?

颜文:前期市场大幅回调,导致目前仍有部分分级基金距离下折点小于20%,也就是说,目前仍有部分基金未脱离危险期。投资者在选择分级基金B份额时,在考虑价格杠杆的同时,应注意该基金的下折风险,选择安全垫较高的基金。

如果投资者持有的分级B濒临下折或已经下折,如何操作可以让投资者尽可能地减少损失?

颜文:濒临下折的分级基金B份额如果处于溢价状态,可选择在二级市场卖出;如果连续跌停无法卖出或处于折价状态,则可以选择买入对应的分级基金A份额进行合并、赎回。对于已经触发下折的分级基金B份额,无论当日是否上涨,都建议坚定卖出以避免巨额亏损。

如何选择A、B份额合体的时机?

颜文:当AB份额在二级市场整体折价较大时,可以选择合并后赎回,以锁定收益并赚取折价收益;在B连续跌停无法卖出时,也可选择买入对应的分级基金A份额合并、赎回退出。

上交所与深交所的分级基金交易机制有何不同?

颜文:首先,上交所3份份额(A份额、B份额、母基金)均可申请上市交易,在母基金份额上市的前提下能变相实现T+0交易。当日买入的母基金份额,同日可以分拆;当日分拆所得的子份额,同日可以卖出,但不能合并;当日买入的子份额,同日可以合并;当日合并所得的母基金份额,同日可以卖出、赎回或者转托管,但不能分拆。而目前深交所母基金份额不支持上市交易。T日分拆的子份额,T+1日才可以卖出;T日合并的母基金份额也需T+1日才可以赎回。

其次,上交所分拆、合并申报数量有不低于5万份(以母基金份额计)的门槛,深交所为100份。此外,投资者在投资分级基金前,还需仔细阅读对应的基金合同,熟悉最新的交易所规则。

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