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为什么有些私募业绩很好却也清盘?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-15
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  ――私募自主发行大行其道

  91基金研究中心 庄正

  据统计今年以来提前清盘的证券私募有400多只,部分是因为到期清盘、部分是因为净值下跌清盘。因为市场下跌,很多清盘基金的净值都不好看。但令人惊讶的是,部分基金业绩表现不错也清盘了?!

  通过调研私募管理人,我们发现自主发行,由信托私募变身契约私募是这部分私募主动清盘的原因;私募基金自主发行降低了发行费用,拓宽了投资范围,解决多账户管理的麻烦,未来或有更多私募因此清盘。

  一、什么是契约基金

  众所周知,原来私募基金发行阳光私募产品主要通过信托通道、基金子公司通道。而在信托私募产品或者资管私募计划中,信托公司、基金子公司是基金管理人,而实际管理人在基金合约中却只能以投资顾问形式存在。但是,2014年8月中国证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》宣告了私募管理人能够以管理人身份自主发行契约型基金,自此之后,越来越多的信托私募管理人选择开始自主发行产品。据统计,目前新发私募超过8成以契约型基金的形式由私募管理人自主发行。契约型基金产品结构如下:

  二、契约型基金优点

  之前的私募产品结构中,信托公司、基金子公司虽然不直接管理资金,也不负责基金募集,却往往能够以管理人自居,并收取高额管理费。通常信托公司或基金子公司在产品发行中能够收取不低于1%的管理费;而在信托证券账户受限的年份,信托公司收取的额外账户管理费则高达200~300万元/年。自主发行契约型基金节省了投资人管理费支出,帮助管理人降低了发行成本。

  契约型私募的第二个优点是投资范围灵活。信托公司或基金子公司发行私募证券基金通常会有投资范围、投资比例等诸多限制,一般会规定不得投资其它信托产品,不得投资海外品种,股指期货净空头头寸不得超过基金净值的20%,单只股票投资上限不得超过基金净值20%,等等。

  但是契约型私募基金遵循证监会适度监管理念,监管上没有具体到投资范围和投资比例。这使得私募基金在投资范围和比例上被赋予了更大的灵活性,尤其是投资范围可以包括股指期货做空、和股指期权等,可降低基金组合的风险程度,扩展证券组合的可行域。而投资范围中可投资其它契约型私募基金,也使得私募管理人可利用母子基金的产品设计,减少管理人直接管理账户数量,降低管理成本。

  三、那些清盘后自主发行的私募

  相当部分私募基金公司正批量将旗下信托私募转换成契约私募,并且部分清盘私募产品短中长期业绩均不错。比如:理成风景1号、中睿合银12期等。统计显示,理成风景1号成立于2008年9月10日,合同存续期为10年,但该基金选择了在2015年5月29日清盘。该基金在存续期大幅上涨331.57%,战胜沪深300指数206个百分点。公司对提前清盘的解释是产品契约变更,投资范围进一步拓展到全市场,涵盖其它契约型基金、海外股票等。

  中睿合银12期――成立于2011年8月26日,合同存续期为20年,但该基金已于在2015年7月24日提前清盘。该基金在存续期上涨94.38%,战胜沪深300指数50个百分点。公司对提前清盘的解释是产品契约变更后有利于节省管理人,同时募集规模突破信托300万以下客户50人限制有利于扩张规模,以及投资范围拓展到股指期货等;公司表示后继还将有更多信托私募产品变更为契约基金。

  四、清盘、自主发行私募两个影响

  随着越来越多的信托私募清盘变身契约私募,私募指数生存偏差加大。所谓生存偏差是指在私募基金绩效研究中不考虑已清盘基金的做法可能会导致人们对基金绩效的错误估计。我们估计越是优秀的私募管理人越会主动清盘信托私募而选择自主发行,因为不怕客户流失,这将导致私募整体业绩被低估。

  另外,信托私募清盘变身契约私募,部分契约私募基金净值公布不再由第三方提供,这将导致部分私募基金估值公信力下降。

责任编辑:sjj

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