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监管层调研分级基金机制改革 机构提了至少6条建议

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-15
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  经历极端行情批量下折洗礼后,分级基金或迎来机制上的变革。

  早报记者了解到,监管层再度针对分级基金与相关基金公司进行沟通,沟通内容包括基金公司准入、投资者准入、交易所一些规则修改,以及券商一些规则修改等几个方面。

  距离证监会8月21日公开表示暂停分级基金的注册工作已半月有余,其间,包括两市规模最大分级基金富国国企改革B(国企改B,150210)在内的一批分级基金出现下折。

  动辄40%的损失让不少不明“真相”的投资者受损严重并讨要说法。早报记者收集了部分基金公司和业内专业人士看法,主要从溢价率、涨跌停板等交易机制着手,对分级基金的未来设计提出建议。

  分级基金亏损之谜

  6月以来,分级基金大面积下折导致投资者损失惨重。

  “根本无法理解为什么一下子亏了那么多。”有投资者和记者抱怨,拿着分级B类份额到下折,都不知道自己是怎么亏的。

  济安金信副总经理、基金评价中心主任王群航道出了分级基金B份额下折亏损的三个秘密:

  1.B份额参考净值的计算没有受到涨跌停板制度的限制。B份额在二级市场的交易价格表现则受到涨跌停板制度的限制。上市后,B份额通常处于溢价交易状态,溢价率在10%左右是常态,至于热门品种,溢价率在一两个交易日内短期会超过30%,甚至40%。

  2.前期股市行情突然暴跌。B份额的参考净值随即暴跌,跌幅超过10%。并且,在下跌时,B份额的杠杆在不断加大。B份额的二级市场交易价格只能够下跌10%(跌停),而且在这个价位上,很多投资者无法卖出。由此一来,B份额溢价将会被动地越来越大。

  3.B份额终于在基础市场行情跌到一定程度之后开始触发下折。当累计损失已经到达一定幅度之后,再来一次大幅度的损失,最终让投资者的风险承受能力崩溃。

  极端暴跌行情下,分级基金的相关问题就集中、大范围凸显。

  证监会指出,分级基金机制较为复杂,普通投资者不易理解,且目前出现了一些新情况、新问题。因此暂时叫停。

  业内人士也普遍认为,作为一个工具性产品,分级基金在这轮暴涨暴跌行情后,的确需要优化和完善现有的制度和规则。

  取消涨跌停

  市场人士建议从平抑溢价的角度来完善分级基金设计机制,取消或限制涨跌停板是业内呼吁较高的一种声音。

  富国基金基金经理王乐乐向记者解释了这一过程:市场连续下跌造成分级B跌停,理论上分级B合理涨跌幅为母基金净值涨跌幅×价格杠杆,如果母基金净值跌停,分级B价格杠杆为2倍的话,分级B合理跌幅应该是20%,但是受涨跌停板限制少跌了10%。结果四五天下来,分级B份额就少跌了40%左右。然后一些投资者不明就里看到反弹就冲进去了,而前期的高溢价在下折之后,得到合理修正,这才是造成分级B下折亏损的原因。如果分级B价格合理的话,下折时分级B的风险实际上并不高。从历史上看,资源B下折之后还有轻微盈利呢。集思录副总裁郑志勇认为,取消涨跌停的好处在于,让分级B份额一天跌到位。

  王乐乐则建议,合理涨跌停应该是指数涨跌停板×杠杆:“涨停板制度还是要的。”

  “涨跌停和指数挂钩,净值和价格基本上能保持一致,可以降低分级B被动溢价率的概率,这样分级B下折时,也不会出现被动溢价修复带来的损失。”王乐乐解释。

  鹏华基金也认为,取消B份额的涨跌停板,会使得B份额的定价更加合理,尤其是在行情波动较大时,不会人为制造出涨跌停,从而提高B份额的流动性。

  不过,鹏华基金强调,高溢价根本原因在于市场极端情况,取消涨跌停板制度并不是当前最紧迫需解决的问题。

  母基金ETF化

  另一种烫平分级基金折溢价的建议是,母基金变成ETF。

  王乐乐这样解释:由于分级基金是LOF架构,投资者要买分级B的时候,会有两天时间差,这样,分级B的整体溢价率在短期内就会存在较大程度的波动。

  而ETF结算效率较高,投资者当日申购所得ETF当日就可卖出。

  “ETF高效申赎的效率,会使得溢价率较低。烫平分级基金整体溢价率的波动,降低分级B投资者的整体溢价率回落风险。”王乐乐认为,这一制度基本可以解决目前分级基金的很多问题。

  比如说,母基金赎回时给市场带来的冲击。

  “换成ETF,如果要赎回,给的是一揽子股票,股票要不要抛,是投资者自己的事情,对基金运作就不存在被动抛压问题。”王乐乐认为,这也可以非常好地解决分级基金下折后的流动性压力。

  郑志勇也认为,母基金变成ETF,更透明,更工具化。

  同涨同跌

  股票亏了就长期持有,过几年再战,而分级B份额下折不可逆,使得中国散户特有的捂股这一传统很难发扬。有机构投资者试图从分级B下折机制着手解决这一问题。

  王乐乐建议,在触发下折阙值后启用同涨同跌,把A的风险放大,B的风险缩小。

  这并非首创。

  银华恒生h股分级和申万菱信深成分级就是仅有的两只不设向下折算条款、B份额净值低于阈值后A/B份额同涨同跌的分级基金。前者的阈值为0.2元,后者为0.1元。

  “这样,涨跌这个过程就是可逆的。更加适合中国投资者的投资习惯。”王乐乐认为。

  取消基准日交易

  在现行制度下,分级基金基准日可交易,冲进去的投资者可谓血本无归。

  从富国、鹏华等基金公司的反馈来看,基准日交易基于公平性的考虑。

  “由于国内股票和股票型的基金实行T+1结算制度,那么在基准日前一日买入B份额的投资者,由于当日盘中未能确定是否触发向下不定期折算,需要给此部分投资者退出的机会。”鹏华基金称。

  郑志勇抛出了另一种解释:触发下折再交易一天,可以让价格和净值更为接近。

  可见的是,交易所为了防范下折基准日的交易风险,已采取一系列措施:

  1.对于已经触发下折的B份额简称前增加“*”标识。

  2.当日开盘后停牌一小时。

  3.下午开盘后,如基金管理人认为该B份额仍然存在较大的交易风险,可临时申请再停牌一小时。

  不过,富国基金等部分机构投资者仍呼吁,从防止投资者误买的角度看,可以考虑取消基准日交易。

  限仓上市

  行情大跌,分级基金不少都空仓、低仓上市,这引来市场颇多诟病。

  接受采访的多名基金业人士均认为,分级基金作为被动管理的交易型工具,就应该体现“工具性”。

  《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定最长的建仓期限为6个月,以此给予管理人充分时间,完成整个建仓的过程。

  业内人士指出,投资者买入分级基金就是冲着杠杆性基金去的,结果运作时发现是一个现金工具,这存在误导的嫌疑。

  “基金公司实际上没有尽职尽责地给大家提供出一个符合基金契约的、标准化的、工具型的可交易标的,这就会让投资者无法对A、B两类份额按照常规方法做出合理和准确的估值,发自于基金公司方面的不确定性大为增加,潜在的投资风险由此出现,并被放大。”王群航解释。

  王乐乐也建议,分级基金上市时候仓位至少80%以上,更好地体现分级基金作为工具基金的属性。

  王群航也认为,应该为分级基金上市设立一些门槛:股票投资仓位不达标,不能上市;上市后,不能再做主动性的调整。

  鹏华基金的观点是:对于上市分级基金,在建仓期内,若其未达到合同约定的仓位下限,应定期(如按周)披露其最新仓位及后续的建仓计划。

  同质化严重

  最后回到申购上,这年头,要买一只分级基金真的不容易。目前市面上分级基金近200只,今年成立的逾80只。

  数量多,名气也趋同,其中场内简称叫证券B、券商B、军工B、国企改B、钢铁B的都各有两只,叫带路B的更是有三只之多。

  至于证券B类,证券B基这种名字雷同的更是数不胜数。

  基金业人士也不得不承认,目前同个标的的分级基金之间区别不大,名称雷同背后,投资者误操作也有发生。

  试想,两只简称相同、相似的分级基金,一只是下折基准日,一只还未下折。预测对了大盘,看到了机会,想博反弹的投资者,冲进高杠杆的后者,却发现成交了前者,这也挺悲剧的。

  王群航建议,要适度限制分级基金同质化跟踪小容量指数时的产品数量和产品总规模:“为了保证二级市场的流动性需要,防止相关指数被操作、进而操纵到分级基金,这个方面的工作需要重视,未雨绸缪。”

  事实上,监管层已着手调研完善分级基金的运作机制。更多的建议还在进一步论证过程中。

责任编辑:wq

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