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分级A:弱市当中受追捧

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-21
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  □兴业证券(601377)研究所 任瞳 陈云帆

  上周一、二两市连续出现大幅下挫,周一再现千股跌停,但周三市场强势反弹,虽然周四尾盘再度跳水,由于美联储暂不加息,上周五市场在震荡中小幅上扬。沪指收盘逼近3100点整数关口,全周振幅达到7.69%。

  上周五为股指期货交割日,三大股指期货贴水均大幅收窄,截至9月18日收盘,沪深300股指期货IF1509升水3.78个基点,中证500股指期货IC1509贴水26.68个基点,上证50股指期货IH1509升水8.61个基点。同时上周两融余额小幅下降,截至9月17日,两融余额为0.94万亿。上证综指收于3097.92点,全周下跌3.20%;深成指收于9850.77点,全周下跌5.86%;沪深300指数收于3251.27点,全周下跌2.87%;中小板指数收于6615.40点,全周下跌6.75%;创业板指数收1983.30点,全周下跌3.75%。

  高铁分级异军突起

  从分级基金跟踪指数来看,上周表现最好的行业指数是高铁产业、中证银行、CSSW丝路、中证800金融和生物医药,涨跌幅别为1.92%、0.05%、-0.53%、-0.97%和-1.49%,表现最好的宽基指数是恒生国企指数、恒生指数、上证50、中证100和等权90,涨跌幅分别为3.19%、1.94%、0.16%、-0.95%和-2.45%。

  从市场交易情况看,上周所有被动股票型优先份额(分级A)日均成交额为26.44亿元,一周成交为132.20亿元,相对前一周的178.10亿元,减少45.89亿元。从上周成交额排名前20只优先份额来看,平均隐含收益率为5.32%,平均折价率为6.33%。

  上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额达到36亿元,一周成交额达180.66亿元,相对前一周的241.20亿元,减少了60.54亿元。其中表现较好的是高铁B、高铁B端、高铁B、保险B和上50B,涨幅分别为13.97%、6.48%、5.37%、4.90%和4.67%。从基金份额净流入来看,上周富国创业板分级、鹏华中证信息技术分级和申万菱信深证成指分级分别净流入约5.43亿份、2.42亿份和2.32亿份,位居前列。

  分级A受资金追捧

  上周周初市场再度暴跌,共有10只分级B触发下折,折价交易的分级B大量涌现,面对短期内A股的弱市震荡行情,投资者对分级B的态度依然十分谨慎。而分级A则受到了追捧,8月初至今,成交量排名前20的被动股票型分级基金优先份额的平均涨幅达3.37%。

  我们认为,分级A受到追捧的原因无外乎以下三点:

  一是避险需求。从6月底至今,股票市场处于“触底-反弹-再探底-再反弹”的大波动、大震荡环境之下,投资者风险偏好降低,资金寻找低风险资产的需求明显增加,因此大量短期避险资金流入分级A市场。

  二是配置价值。分级A是类固收品种,在流动性充足的情况下,具有较高的配置价值。配置分级A的投资收益,一方面来源于约定收益的支付,另一方面来自价格的重新发现。分级A的价格变化受到市场利率、股市表现等多方面的影响,在当前的低利率、弱势震荡的市场环境下,分级A的投资价值,包括由于下折机制产生的期权价值等,都得到了更多地挖掘。

  三是配对转换价值。分级A的配对价值主要来自两个方面。一方面,当股票市场加速下跌时,分级B可能出现接连跌停的情况,分级B的持有者为了避免参与下折,可能会考虑买入分级A配对成母基金赎回。另一方面,当前分级整体折价现象较为普遍,套利投资者可能会在二级市场同时买入分级A和分级B,合并成母基金赎回,从而赚取折价收益。

  目前交易活跃的分级A修正隐含收益率大约在5.3%左右的水平,低于AA级7年期企业债到期收益率5.56%,可见目前分级A的价值已被充分发现。我们认为,短期来看分级A价格偏高,投资安全垫相对较低;若继续配置分级A,建议投资者应精选品种,如创业板A(150152.SZ,修正隐含收益率5.54%)和新能车A(150211.SZ,修正隐含收益率5.49%)等。

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