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期指受限量化对冲“择新欢” 分级套利迎来机遇

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-21
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  股指期货交易受限加上长期贴水,期指的对冲功能大打折扣。对机构投资者而言,通过分级基金套利或许是一个可以考虑的方向。

  据《第一财经日报》记者了解,在股市大跌的6、7两个月,深圳一家公募于6月初发行的一只专户产品仅仅凭借分级A拿到了12%的正收益,8月份沪指遭遇12.49%的下跌,该产品收益有所收窄,不过仍然取得了正收益。

  分级A作为一个类固收品种,受配对转换和利率变化影响波动较大,但是其优势正是当权益类品种表现不好的时候,可以去进行配置。分级套利主要包括两个部分,一个是分级A的套利,另外一个是折溢价套利。

  将分级A和分级B的折溢价套利合并在一起,单独把分级作为一种量化对冲的策略,经过长期的测试,每年都可以获得一定的绝对收益。

  年化收益超17%

  “目前绝大多数公募的量化对冲产品及专户的头寸仓位都很低,大部分是在10%的对冲头寸以下,甚至有一些公募量化的仓位是0。”与记者交流时,北京一位指数类基金经理指出。

  除交易受限外,一个很重要的原因是股指期货长期贴水导致无法开仓。资讯数据显示,最新的贴水情况是:IC1510贴水112.27点,IH150贴水47.99点,IF贴水206.88点。

  “现在做量化对冲难度上比较大,通过开股指期货的账户用套保编码,在沪深300是可以操作的,但是难度非常大。而贴水是现在最大的弊端,如果贴水长期是在100~200点负基差的情况下,是很难去做对冲的。”该北京指数基金经理说。

  在这种情况下,本报记者了解到的深圳一家公募量化投资部门的一个解决办法是,在量化策略中加入分级基金套利,用分级做对冲,其中就包括分级A的套利。

  定期折算条款决定了分级A具有的债性属性,利率波动、流动性、市场交易情绪等都与分级A的定价有关。其中,当市场热情高涨即溢价过大时,套利资金的流入会对分级A形成打压,反之亦然。因此,在市场不好的时候,分级A就具备了买入的价值。

  方正金融工程研究团队曾在一篇研究报告中写道,分级A条款相近、安全性差异很小,综合考虑债券价值和期权价值构建一个投资者组合,年化收益超过了17%。

  实际上,在过去的几个月,分级A的收益率要高于预期,原因就是,股市非正常断崖式下跌造成下折不断,6月来这几个月,分级A的收益便来自于下折――由于分级A通常折价,下折后投资者就“变相”获得了A份额的消除权益。

  譬如,假设A类份额份数是4,净值为1,价格是0.85,这时折价率为15%。当触发下折时,A类份额的份数变为1,另外的三份转换为了母基金。

  分级A应对下跌

  “距离下折两三周的时候做一个判断,下折就亏了。触发之后应该把A卖掉。”在深圳一家公募量化投资部负责人看来,“分级A也是股市下跌的一个对应方法。”

  该人士认为,分级基金本质上是母基金指数化、“然后带有两个轮子”,一个是利率的衍生投资工具,一个是权益的衍生投资工具。从投资角度来讲,就是在看好股市的时候买杠杆这端,不看好的时候买A抛掉B。当买A的时候,在一定程度上体现出来就是“看空”。

  与股指期货这类的衍生品不一样的是,分级A没有保证金,也没有到期日。对机构投资者来说,如果有保证金和到期日,会在交易上、风控上对保证金上有很多管理,但普通投资者很难做到。

  “分级没有到期日,没有保证金交易,对分级是一个长期的利好。”上述公募量化投资人士对记者表示。

  另外,由于马上到年底,会触发定期折算也会带来A类的投资机会。

  “A份额有个约定收益,会折算成母基金份额。年底有这么一个分红的机会,到时候大家都会去抢。而且是不需要持有一年,只需要持有分红前的一天就可以拿到约定收益。这样大家都会在前一天买进去。很多人在年底买,有人说年底价格太贵了,就11月底去买,甚至有人会在10月买。就形成了在年底前推高A端的这么一个趋势。”该公募量化投资部负责人解释道。

  “当然今年不一定看得到,因为今年A已经涨了很多。但这个投资策略是每年都会有的。”他说。

  除了分级A套利,另外一个就是折溢价套利。

  在6月12日发生“股震”之前,市场几乎疯狂,股指一路上扬,溢价套利的空间很大。当时,分级A被炸出很大的一个“黄金坑”,原因就是上半年很多投资人在做溢价套利。现在行情下挫后,处于折价套利的阶段,这也是为什么分级规模缩水很快的原因。

  指数分级“全覆盖”

  《第一财经日报》记者了解到,一些基金公司的指数分级产品超过了20只,重点放在了行业分级产品的发行,几乎是“全行业覆盖”,既布局了过热行业,也布局了衰落行业。“这就是美林时钟,根据经济周期布局,可以保证在不同的市场环境中,不同的经济环境中有投资的工具。”一位业内人士表示。

  “分级本质上是一个指数基金,但加了场内份额,核心优势是交易的标的选择很多,初始杠杆不高,远远好于ETF。而股指期货比起分级基金还是比较单一,股指期货在国内发展也很缓慢,而指数基金刚好弥补了期指这种杠杆产品的稀缺。”上述公募量化投资部人士的观点是,分级基金是近似于股指期货和ETF之间的一个品种。

  2010年,分级基金发生了“革命性的创新”,就是把母基金变成了指数,同时生成了进入场内的通道,在合理分拆之后,消除了A、B长期折价的问题。从2010年到现在,指数分级也没有太多大量的条款设计的变动,一直停留在5年前优化后的状态。

  不过,在连续下折的“重创”之后,对分级基金争论开始变多,加上8月21日晚间,证监会新闻发言人表示分级基金的暂停审批,在过去一年衔枚疾进的分级基金暂时放慢了脚步,分级基金走上了“十字路口”。

  在分级基金暂停审批之前,很多基金公司花大力发展分级,暂停审批前的8月14日市场上约有96只指数分级股票型产品,待审批的超过了100只。

  此前,与记者交流的多位分级基金人士认为,分级基金是非常有创造力的一个产品,它的出现大大丰富了金融衍生品的产品线,也为投资者提供了非常好的一个投资工具。

  “我对指数分级基金非常看好,个人判断其在国内市场将是一个非常重要的品种。”上述公募量化投资部负责人表示。

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