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后“杠杆牛”股市 或成就公募“最大话语权”

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-21
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  ⊙本报记者 周宏

  A股在上半年演绎了一场“杠杆牛市”。不过火热的剧情在6月初出现急速逆转,随着场外配资触发的清盘式抛售不断出现,股市热度急速降温,至上周末,这一余波才初现逐步消弭的势头。

  随着之前一轮的大跌告一段落,新的问题可能摆在所有投资者面前,下一波资本市场的机遇还有多远?下一波资本市场的机遇还有什么特征?究竟如何基于此,做一个新的投资布局呢?

  撇开过去专业的投资问题不谈,有一个判断可以确立,下一波行情的投资者结构必将发生重大变化。目前来看,拥有坚实资金来源的公募基金,有可能成为下一轮市场行情的最重要参与力量。民间资金、有公募资格的私募机构、保险资金和外资,将视当时的政策情况,表现出其的市场影响力。而曾经气势非常凌厉的量化对冲资金、杠杆资金、乃至券商都将大幅收缩其的战线和能量。

  做出这个判断,和过去几个月内,市场和政策的发展演变有关。

  总体来看,经历了目前几个月的深幅调整后,市场整体最大的变化是,两个方面的市场力量受到了重大冲击。

  其一是,依托程序和杠杆发展起来的量化及对冲的投资者。不可讳言,他们的发展环境在未来一段时间将明显受限。从过去几个月,监管机构不断提出的处罚措施以及政策严管的走向看,这一类投资风格的资金,所面临的环境变化是空前严苛的。以往的扶持氛围已经不再,新的政策逻辑中,只有部分有核心竞争能力的机构参与者才有发展空间。

  其二是,依托融资杠杆发展起来的资金,其中包括,场内的高频资金,依托场外融资通道发展起来的民间资金,部分进攻风格的私募机构,以及和融资杠杆兴衰相依的券商机构们,他们在未来将共同面临一个困难,就是如何消弭这一轮调整带来的重大损失:包括政策的调整,也包括一些机构和个人的资产负债表中的困难。

  综上而述,下一轮牛市(不管何时到来),很可能是个传统风格的牛市,即由传统的机构投资者主导的牛市。而这种变化,可能已经开始萌芽。因此,关心机构投资者、关心政策,可能是未来投资中,最重要的几件事。

  那么对于下一步市场发展,当下一些基金的看法是什么?

  上投摩根基金首席策略师吴文哲的观点是,目前市场已进入“去杠杆”的最后阶段,所以存在一个反弹的很好契机,但中期来看,调整还将延续一段时间。

  吴文哲认为,今年上半年的牛市与是整个市场不断“加杠杆”关系很大,而之后的“去杠杆”也是这次牛市结束的主要原因。时至今日应该已经是去杠杆的最后阶段了,随着监管层对于场外交易系统的清理,集中去杠杆阶段可望逐步趋于结束。

  但从中期来看,市场尚未到酝酿起一轮新行情的时点。一方面,当下的宏观经济包括GDP增速,并不是十分乐观。之前,中金公司的研究报告下调了一次GDP预期,把今年下调到了6.8,把明年下调到了6.6,上投摩根认为券商们应该是在看到了诸多因素以后,综合出来这样一个结果。所以,宏观经济这方面的压力是在的。

  另一方面,由此轮股市调整引发的,居民部门下调权益投资比重的过程还没有结束。居民整体的权益投资比重的调整通常是需要一段时间,反复收缩后才会再次展开扩张的。目前看,似乎尚未到启动下一轮的准备。这个比重的到位是下一轮行情启动的重要前提。

  当然,从政策角度,在清理的过程中,相应于市场表现,政策实施的力度会有微幅调整,这些调整可能是市场反弹的契机,但目前来说,中期的市场格局还不到乐观的时候。

  在这个背景下,吴文哲认为选股是很重要,这一轮杠杆清理,清理的是泡沫资产。但那些真心实意高增长,具有很好的产业前景,具备靠谱的业绩的公司或合适市值的公司,依然会有机会。这将是基金为代表的长线机构们最看重的品种。他们的投资机会将是很明显的。

责任编辑:hyx

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