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券商资管业务亟待突围

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-21
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    随着监管政策和业务牌照的逐渐放开,券商资管正迎来扩大规模的最佳契机。国内各券商资管如何根据资源优势选择去同质化的战略发展模式,从而构建各自的核心竞争力和业务线特色成为突破重围的关键。

    中国资本市场机构投资者的交易量占比仅为20%,与美国约为70%的占比相差甚远,中国投资者结构不平衡的现象突出。长周期内,机构投资者的平均收益远大于市场散户平均收益;即便在单边下跌市中,机构投资者的平均亏损也远小于市场散户的平均亏损。大力培育机构投资者市场,既有利于建立相对理性、有秩序的市场投资环境,有助于降低市场波动,回归投资本源,也有利于散户资金在长周期中获得相对稳定的投资回报。

    券商资管是重要的机构投资者之一。基于券商全业务链优势,券商资管能够为客户提供多元化的产品。如广发资管将权益类产品的投资链条从原有的二级市场,向一级市场或者一级半市场延伸,打造产业资本投资链,在助力实体经济和微观企业发展的同时,使客户能够分享经济成长的收益。此外,债券类产品可在银行间市场进行交易,量化对冲类产品需要优秀的投资团队,其他类型的创新业务如跨境资产配置、资产证券化等,个人投资者目前还无法直接进行投资。因此,大力发展券商资管业务,既是建设机构投资者市场的重要组成部分,也能够为客户提供多元化产品,有助于实现客户资产的保值增值,满足客户日益增长的多样化投资需求。

    借鉴国外构建特色

    受益于上半年A股行情的驱动,截至2015年6月30日,券商资管行业总规模已突破10万亿元,券商资管产品发行规模同比增加近2倍。作为券商资管的优势业务,主动管理业务规模有明显上涨。数据显示,89家券商累计主动管理规模2.19万亿元,占券商资管业务总规模的21%。其中,上半年主动管理规模过千亿元的券商资管有5家,分别是中信4128亿元、申万宏源1623亿元、广发1465亿元、国泰君安1452亿元和华泰1394亿元。主动管理规模比例最高的为广发资管,达42.78%。

    券商资管业务大致可分为集合业务、定向业务、专项业务、QDII业务和创新业务。产品类型从最初简单的股票型资产管理计划,逐渐发展形成了涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、量化对冲型、FOF型等多种产品序列,覆盖了风险收益水平由低至高的各类投资业务;此外,还有为高端和机构客户提供定制化服务的各类产品。具有QDII业务资格的券商资管可以为客户发行海外投资产品,实现资产的跨境配置。券商资管是券商业务中能够连接投资和融资两条业务线的平台。

    近年来,券商资管还兴起了规模巨大但收益率较薄的通道业务,目前占券商受托资产管理规模的主要部分,其中最大的业务来自银行委托业务。资产证券化业务也是券商资管的新兴业务,目前发展势头良好。

    资产管理的核心环节是产品设计、产品销售和投研管理,一般来说,券商会将整个价值链条加以模块化,根据自身特点选择其中的一个或多个环节进行参与并构建特色。国外投行中的高盛、美林、摩根士丹利都是业内著名的资产管理者,高盛在产品设计环节更具优势,美林则以产品销售见长,而摩根士丹利在这两个环节较为均衡。

    国际投行经验显示,综合性券商资产管理业务主要服务于高净值客户。美国高净值家庭金融资产总规模超过20万亿美元,户均资产150万美元左右,占全美家庭金融资产的70%。综合性券商通过全产业链优势,满足客户复杂的资产管理需求:经纪业务为客户提供全产品类的金融产品;投行业务通过承销、并购、股权投资等能力和资源,为客户带来独特的投资机会;资本中介业务通过做市、股权质押融资等方式,为客户提供流动性;海外业务可满足客户全球化资产配置的需求。

    嘉信理财是从折扣经纪商到网络经纪商再转型到资产管理公司的成功范例。嘉信模式的特点是大众理财,准入门槛较低,凭借折扣经纪商和在线销售低成本代销大量理财产品。嘉信理财在满足客户需求,为客户创造价值的基础上做大资产管理规模。20世纪70年代初,嘉信以折扣经纪商起家;1975年,随着佣金的自由化,嘉信向所有客户提供佣金折扣服务;1986年开始对个人养老金账户执行免费政策,吸引了大量客户资产;1988年设立第三方顾问平台,满足客户个性化的需求,第三方投顾将其客户资产放在嘉信,为嘉信带来大量客户资产;1992年,公司设立嘉信共同基金Oncesource平台,是首个全面免附加费和交易费的共同基金超市。随着客户资产管理规模的扩大,嘉信的客户筛选能力得到提升,其服务对象逐渐向中高端客户迁移。2000年,公司活跃客户户均资产仅为11万美元,2013年已提升至25万美元。

    战略发展模式分化

    目前国内券商资管目前正经历着前所未有的机遇和挑战。2015年上半年,中国国内生产总值为29.69万亿元,全国居民人均可支配收入1.09万元,居民储蓄存款余额新增11.09万亿元;据统计,拥有5.5万美元以上年度可支配收入的中国家庭占比5年内已增长了两倍。国民财富的日益增长产生大量保值增值的需求,对多元化产品和大类资产配置的需求也与日俱增。

    2015年以来,受经济下行影响,货币市场一直维持着流动性宽松,经历了几轮降准降息的洗礼,资本市场上的流动性非常充裕,这种环境成为券商资管扩大规模的最佳契机。与此同时,新兴业务的监管政策逐步放开,2014年11月,监管层明确将资产证券化业务由事前行政审批改为事后备案,资产证券化业务正式进入备案制时代,资产证券化将作为市场化盘活资产存量的重要融资工具。

    机遇背后,券商资管业务也面临着较大的挑战。首先,随着牌照的放开,银行、保险、基金子公司等均可开展资管业务,私募大军也分流着资管行业的投资人才和客户资源,行业业态既有跨界合作和创新,竞争格局也已成型;其次,受流动性宽松及利率下行的影响,券商固收类资管理财产品对资产配置和流动性管理提出了更高的要求:权益类产品由于A股市场的剧烈波动,使券商资管在投资管理、流动性管理和风险控制等方面受到严峻的考验;新兴业务如股权质押等也遇到系统性风险,如市场继续下行,很多项目将面临平仓风险等。

    前有国际投行的先进经验,后有市场趋势的暗流涌动,国内各券商资管根据各自的发展愿景、核心竞争力、优势资源等,选择了不同的战略发展模式,主要分为综合型和专业型两类。

    综合型即资管各业务条线综合发展,大型全牌照券商资管业务多采取此种方式。以证券为核心,业务涵盖期货、直接股权投资、基金和融资租赁等多个业务领域的金融控股集团,目前具备成为综合型券商的潜在发展趋势。综合类大型券商经纪业务基础雄厚,拥有众多的零售客户和机构客户,客户资产规模较大;投资银行业务市场影响力较高,在IPO、债券发行、并购重组等业务过程中能够衍生较多的资管业务机会;自有资金充足也是优势之一。大型全业务链券商以其强大的经纪业务、投资银行业务和债券业务等为资管业务的发展提供丰富的客户资源、项目资源和资金来源,为其资管业务的发展提供了强大的平台。

    综合型券商资管以各大券商资产管理部或资产管理子公司为主,如中信、广发、海通、国泰君安、申万宏源等;国泰君安一直致力于打造全面的产品链,海通、广发正在积极培育机构客户。综合型券商资管贡献了行业收入中的大部分比例。上半年,资管业务收入最高的是兴业证券14.76亿元,其次是国泰君安10.7亿元,排名第三的是申万宏源10.64亿元,接着是华泰证券8.84亿元。其中,兴业证券的资管业务收入是将兴业全球基金收入计算在内,剔除兴业全球基金的收入,兴业证券上半年实现受托资产管理业务净收入为4.51亿元。综合型券商资管多元业务涉及的多部门利益冲突、合规冲突、监管限制等,是综合型券商资管发展中所须考虑和协调的因素。

    相对于综合型券商资管各块业务均衡发展模式,专业型券商资管主要侧重其核心竞争优势业务发展的战略模式,其中,最具特色的是东方证券资产管理公司。在券商通道业务兴起之时,东方资管果断放弃该项业务,深耕股票主动投资,致力于打造买方品牌,多年来在权益类产品领域里树立了优秀的口碑,是典型的走专业化投研道路的券商资管,这种发展策略效果明显。截至2015年6月末,东方证券资管总规模只有588亿元,但主动管理规模就达495亿元,占比84%,2015年上半年收入达8.47亿元。此外,国金证券、东吴证券在网络经纪商方面寻求突破;西南证券与大股东合作对接重庆市地方政府融资平台,寻求资产突破。专业型券商资管借助于精准的市场定位和自身特定优势,在细分领域完全有可能实现弯道超车。

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