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一场游戏一场梦:伞形信托清理整顿再回顾与反思

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-23
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信托业在面临传统融资业务受限,转型发展需求迫切之时,自2014年四季度的资本市场牛市启航,这无疑给予了信托业需求突破发展的新机遇。然而,伴随着证监会场外配资监管趋严和加快清理,信托业将面临资本市场业务边缘化的趋势,对于此轮针对伞形信托的治理、针对未来证券投资信托模式的转变等诸多问题,我们需要更多思考。

   

信托业的资本市场梦有多美好!

2014年信托传统业务持续性下降、创新业务不足的困难时期,四季度资本市场的雄起确实为信托业带来了新的希望,提供了一个转型的新出口,包括中融信托、四川信托在内的诸多信托公司都将证券投资信托业务作为战略转型业务进行发力,并在2015年上半年取得了非常好的成绩,信托业的资本市场梦看似越来越美好。

从业务上看,伞形信托、阳光私募、定增项目、新三板投资等证券投资业务蓬勃发展,截至20156月末,证券投资信托业务存续规模达到3.02亿元,同比增长了1.14倍,这其中股市投资信托存续规模同比增长了3.14倍,名符其实的成为证券投资业务成长的关键驱动力。从各类信托占比看,截至20156月末,证券投资类信托占比已经达到了20.37%,已经几乎与工商企业信托并驾齐驱,同比提升了8.37个百分点,这其中股票投资信托占比9.53%,同比提升了6.64个百分点。只是在短短的一年内,证券投资类信托从默默无闻,逐步发展成为信托资金投向占比第二高的领域,这种变化也促进了信托资金使用功能的优化,推动了集合类资金信托占比的上升,为信托业整体发展带来了很多积极信号。

从业绩上看,目前证券投资信托业务多为被动管理业务,信托公司所能够获取的信托报酬不高,因此证券投资业务更多体现在量上的增长,而对于经营业绩提升并不是很高,所以2015年上半年整个行业的信托业务收入同比增速仅为4.75%。然而,另一个间接受益于资本市场复苏的方面就是固有业务,主要体现在两个方面,一方面是固有资金直接投资资本市场获得投资收益,另一方面入股证券、基金等直接参与资本市场的金融机构,从而获得股权投资收益。2014年末,部分信托公司经营业绩大增,细分看,信托业务收入由一定下滑,但是固有业务投资收益增幅非常大,从而带动了整体收益的提升。2015年上半年,固有收入增速与信托业务收入的剪刀差进一步拉大,相差达到近163.54个百分点。

 

    市场游戏规则改变让梦想不再美好!

    资本市场的变化和监管新取向并没有让信托公司与资本市场的蜜月期一直延续下去。这一场纠葛始于自2014年末的证监会加强股市去杠杆化监管。

表一:2015年以来证券投资信托监管政策一览

 

日期

证券投资信托监管政策

20151

部分地方证监局叫停伞形信托,部分银行降低伞形信托杠杆比率

2015216

证监会下发文件,禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式,为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。

2015417

证监会要求不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等

2015612

证监会下发《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》,禁止券商为场外配资提供接口服务的行为

2015616

北京银监局等部分地方监管部门针对伞形信托进行调研

2015712

证监会下发《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》,督促证券公司规范信息系统外部接入行为,并于7月底前后完成对证券公司自查情况的核实工作。

2015728

银监会针对信托公司股票型证券投资信托进行调研

201587

证券业协会和基金业协会近期组织证券公司、基金管理公司分别召开维护证券市场稳定座谈会,加强结构化偏股型资管产品管理,降低杠杆风险,不得为场外配资、伞形信托提供资金和便利

201591

证监会要求加快清理违法违规的配资账户,并划定时间表

201592

各大券商要求信托公司限期妥善处置特定产品的相关账户和资产,对于逾期不处理的账户则采取“限制资金转入”及“限制买入”等措施,中融信托、外贸信托、云南信托等纷纷向各自券商发送沟通函。

2015916

银监会召集部分信托公司针对伞形信托召开紧急会议

2015917

证监会发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》,明确了信托产品账户清理范围,要求不能“一刀切”。

本轮股市崛起较之以往,一个很大不同点,就是大量配资盘、融资盘所形成的杠杆性资金进入股市。2014年末,证监会最早开始加强两融检查,此后围绕去杠杆主体,监管重点进一步拓展到场外配资资金和信息服务系统。最早有关证券投资信托的监管是20151月时,部分地方证监局叫停伞形信托,同时部分银行再给伞形信托配资时也要求降低杠杆水平。2月份,证监会开始明确要求券商不得代销伞形信托,其实这之后的半年里证监会所有有关配资整顿以及相关会议,其针对证券投资信托,其主基调都是限制开展任何伞形信托。

转折点发生于20159月,证监会开始要求券商清理违法违规配资账户,伞形信托、单一账户结构化证券投资信托等都被券商要求限时清理,相关信托业务量较大的信托公司纷纷发沟通函,希望能够有所协商,信托和券商成为两个对立面,火药味十足。

917日,针对略显不友好的氛围,证监会专门针对信托账号清理进行表态,明确三类信托账户清理,同时要求协商通过各种合法形式承接拟清理账户,这就意味着伞形信托肯定要被清理,而单一账户结构化信托将会通过交换系统等方式得到有序解决。

证监会的一纸公文将一场近乎血雨腥风压了下来,以一种更加缓和的方式解决配资清理问题,然而这并不是终点,未来对于伞形信托清盘、其他待清理信托账户的系统转换等诸多问题还需要信托公司与券商合作解决,这一场清理违法违规配资行动才能宣告圆满结束。

 

     回到起点,需要更多反思!

     2015918日,A股上证指数报收于3097.92点,基本回到了今年年初的水平,而经历几多波折证券投资信托也逐步回归平淡。截至上半年末,1.41万亿元的股票型证券投资信托因伞形信托清理而可能面临规模上的大幅下滑,加之正常到期以及提前清算的情况,估计三季度末将下滑至1万亿元以下,受此拖累很有可能导致整个行业资产管理规模绝对额的下滑。而且,之前以证券投资信托为战略主业的个别信托公司已开始有所动摇,重归传统业务。不管怎样,此次涉及证券投资信托的整顿过程还是有很多值得反思的地方。

    第一,证券投资信托业务面临模式重塑。经历此次清理整顿风波,信托公司证券投资业务的原有模式无疑部分被否认,可持续性程度下降,未来则需要反思其在监管合规方面的改进。伞形信托一直以来并未引起重视,仅是这次股市启动后,呈现爆发式增长,被监管部门认定为具有违法嫌疑的股市投资模式,从而这个看似一直完美无瑕的信托业务模式,现在已经完全是一种几乎违规的操作,那么未来它是会东山再起呢,还是走向寿终正寝呢?这个答案还是很明确的,证监会今年以来一直是尽职券商发展任何伞形信托,其态度非常明确,这意味着未来伞形信托也难以再有任何更大发展,除非做出技术上改善或者监管态度的转变。而这对于中融信托等个别伞形信托发行量非常大的信托公司来讲,负面影响是非常大的。再来看,阳光私募这块业务,目前多采用结构化模式,私募公司认购劣后级,充当投资顾问,似乎与证监会要求的第三种形式有所吻合,部分此类账户有可能需要转换到券商的合法账户,信托公司从而流失部分阳光私募类客户。

    总体而言,此次涉及信托公司的配资清理整顿,是对信托公司现有证券投资模式的一次检验,有效促进自身规范化发展,这一点认识还是非常重要的。从国际信托机构业务体系看,证券投资信托是重要业务品种,从中国社会经济转变看,信托公司业务实现由融资化向投资化转变的过程中,股权投资和证券投资都是重要战略方向。这种战略定位是不会变的,同时,还需要看到如何优化证券投资信托模式,如何提升证券投资信托主动管理能力是做强做大此项业务的关键。

    第二,信托业的综合经营与中国分业监管的纠结。目前,信托公司业务范围横跨资本市场、实体经济和货币市场,具有混业经营特点,目前国内的分业监管与此略有不相适应的特点。以此次与信托业有关的资本市场配资清理,从始至终都是证监会在唱独角戏,当然这是它监管权力范畴内的东西,银监会作为信托公司监管机构,似乎有心无力,也似乎静观其变,处于一个较为尴尬的局面。同时,信托公司的与券商的纷争完全可以由两家监管机构早早坐在一起商谈处理,而就可以少了近期内的峰回路转和波澜起伏。

第三,信息技术是把双刃剑。此次配资清理整顿还有一个关键特点就是各种交易系统发挥了很大作用,诸如被证监会封杀的恒昇HOMOS系统等,正式这些系统为场外配资提供了便利,为其实现与券商系统连接提供了可能。在互联网金融火热的当下,信息技术在金融领域的应用范围不断扩展。而在资本市场牛市行情出现后,各种第三方系统涌现,被场外配资机构所利用,这肯定是监管部门之前没有预想到的。

第四,市场资金的重新配置面临难题

配资成为本轮股市的最火热业务之一,配资机构、信托、券商形成了一个完整的配资业务链条,此次配资清理后伴随股市的大幅调整,市场资金显面临然资产配置荒,尤其是银行和部分高净值客户资金多被动配置于信用债、信托产品等短期内具有较大收益率优势的产品。从2013年的非标投资、2014年的杠杆化股市投资,市场资金都在围绕提升收益制造合意可配置资产。如今,市场资金已经失去了合意资产配置方向,目前,更多资金开始扎堆信用债以及加大债券投资杠杆,提升投资收益,似乎再从一个极端走向另一个极端,一旦市场波动,又会以一种踩踏式的方式去杠杆,从新选择或者制造合意配置资产。所以,现在的问题是资金负债成本很高,更多资金都在空转,加杠杆制造金融泡沫,如何引导更多资金进入实体经济是个非常现实的问题,形成良性循环,就可以逐步解决资产配置难题了。

 

 

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