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鹏华基金戴钢:未来债券收益率还有下行空间

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-23
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9月23日,鹏华基金固定收益部基金经理戴钢就投资者比较关心的8大问题发表了自己的观点,他表示,整体上讲,目前对未来债券市场还是保持相对乐观。未来货币政策或许会受到CPI的扰动,但大的趋势还是要看经济基本面的情况。在目前经济比较弱的情况下,转向紧货币政策的概率不大。目前可转债数量有限,整体的估值水平偏高,因此我们将重点关注新发品种的投资机会。

以下是就8大方面,鹏华基金经理戴钢的最新市场观点详情如下:

1、对未来债券市场的观点?

戴钢:对债券市场比较乐观。主要原因是当下中国经济内生性动力还是比较弱的,但是货币政策的放松与全球其他国家相比还比较谨慎。为提振经济,央行需要进一步的货币放松政策,但受周期因素影响,经济在短期内也难有较快增长,因此资金面和政策面都利好债券市场。

之前央行对货币政策的放松是比较警惕的,但由此经济低迷超预期,使得央行进一步放松的可能越来越大。上周出台了法定存款准备金率考核政策的调整,虽然只是对流动性波动的一种修补,但从中我们看到了央行货币政策有进一步放松的倾向性,未来降准或引导市场利率的进一步下行是可以预期的,这给债券市场也将带来比较好的支持。即使目前市场的利率水平维持稳定,债券仍然存在明显的配置价值。

整体上讲,目前对未来债券市场还是保持相对乐观的观点。

2、债券市场经过近3个月的上涨以后,收益率下行已经较多,当下债券市场的风险是不是比较大了?

戴钢:在整体经济持续疲弱的背景下,未来债券的收益率还有下行的空间。目前的经济状况与2008年底到2009年的情况比较类似,所不同的是现在的经济状况可能比那时更差,2008年经济的问题主要是外需不好且下降迅速,但内需还是有所支持的,但当前中国经济的外需内需都不好,而且时间上可能拖延较长时间。从对经济前景的预期来看,在债券收益率方面,目前的收益率与2008年底到2009年期间相比,还有大约50BP的下行空间。

此外,2009年政府实行大规模的刺激政策后,市场的短端利率是在2010年才转为向上的,低利率持续时间接近2年。因此,从目前来看债券市场整体风险是可控的,尤其是中短端品种。

3、假设不同的利率变化情况,对债券投资的收益率将产生怎样影响?

戴钢:未来我们可以对利率的走势提出两种假设:利率出现下行或者维持当前水平(经济疲弱的背景下,短期内利率上行的可能性不大)。

如果利率保持目前水平不动,政府为推动经济增长,需要通过财政政策发力。由于项目审批、配套贷款等投资启动都需要时间,因此财政政策发挥作用带来经济企稳也需要一个过程,而这段时间央行政策仍保持宽松。这一背景下,债券作为大类资产进行配置,会有较好表现,一般情况下还是能够获得超越多数理财产品的收益的。

如果利率进一步下行,投资于债券品种将还可能获得资本利得。总体来看,目前债券市场的情况是,未来一年的时间区间来看利率水平走平或者下行为主要趋势,上行风险有限。债券品种目前都是具有配置价值的。除非出现大规模的刺激政策,或经济出现V型反弹,但我们认为出现这种情况的可能性不大。

4、近期CPI有所抬头,是否会对未来的货币政策形成影响?

戴钢:对CPI进行拆分后可以看出,近期上升主要是受猪肉价格的影响,而猪肉价格的上涨主要是由于供给短缺,这是货币政策无法解决的,货币政策会更关注核心CPI的变化。不过,央行下半年对货币放松的态度略显谨慎,估计也是对CPI上行有所担忧,因此放缓了货币宽松的节奏,这也是债券收益率水平还没有达到2008-2009年低点的原因。

但货币政策的实施最终还是由经济基本面决定,近期PPI的下降是加速的。如果从全年看CPI平均下来也就是2%的水平,下半年预计CPI也只是一个缓慢上升的过程,即使通胀达到3%的水平,也属于温和通胀,也是可以接受的,因此预计货币政策转向的可能性很小。

此外从历史经验上看,很难出现经济较为疲弱但CPI持续超预期上行的情况,未来货币政策或许会受到CPI的扰动,但大的趋势还是要看经济基本面的情况。在目前经济比较弱的情况下,转向紧货币政策的概率不大。

5、如果未来国家推出强力的经济刺激政策,是否会对债券市场带来较大的影响?

戴钢:之前政府提出是不会做强刺激政策的,未来我们需对政府是否能坚持这一策略进行观察。

如果政府确实推出了强刺激措施,是会对债券市场带来影响,但也有几点需要留意:

一是即使大规模刺激政策推出,相应的货币政策也需要跟上,否则如果财政政策宽松但利率水平较高,经济复苏是很难实现的;

二是在货币政策也配合对实体经济提供支持的情况下,很可能看到的是利率水平先下降后上升。假如刺激政策够强,经济在一个季度或半年企稳,随之才会出现利率水平向上,这个时点之前债券市场短期的风险收益比还是比较高的。因此当下时点参与债券投资机会,配置价值还是有的,而且短期也可以先享受收益率下行带来的机会。

三是随着对政府官员考核政策的调整,GDP已经不再作为核心的考核因素,即使国家推出大规模的刺激政策,到地方政府的投资热情可能有所不同,很难出现2009年大干快上的场面。同样强刺激,今年推出对经济发挥作用可能会更小,这样经济企稳也会需要持续一段时间。

综合以上因素来看,我们认为未来债券市场大概率是先走出一轮收益率向下的行情,随着经济企稳才会向上。从目前的情况看,经济企稳可能要到四季度再来观察,大概率是未来经济呈现L型。

6、美联储加息是否会对债券市场形成影响?

戴钢:外汇对国内债券市场的影响相对有限,一方面是因为国内债券市场相对封闭,另一方面我国整体外债风险低,外汇储备充足,经常项目顺差,央行有能力维持汇率的稳定。汇率最终是一国经济实力的反应,只要经济企稳汇率就能够稳定。因此近期央行的焦点已经转到对经济基本面的关注上来,为稳定国内经济形势,央行还是有进一步放松的空间。

7、对债券的违约风险怎么看?

戴钢:未来债券出现系统性风险或整体违约率的概率应该不高,违约主要体现在个券上,民企或小企业及强周期行业风险可能相对大一点,国企和非周期行业的风险相对会小一些。守住不发生系统性风险是政府的底线,政府对经济的动员能力较强,掌握的资源也很多,因此目前市场对政府的信任度还是比较强的,发生系统性风险的概率极低。

具体到投资上,鹏华基金对信用债的风险控制还是很严格的,公司的信用债券库制度能够较好的将信用风险较高的品种限制在投资范围之外,而我们在投资的时候也会重点选择中高评级的或具有国企背景的品种,因此这不是未来投资中的核心风险。

8、对权益市场的观点如何?未来对可转债的投资策略是怎样的?

目前可转债数量有限,整体的估值水平偏高,因此我们将重点关注新发品种的投资机会。


鹏华基金固定收益部基金经理戴钢个人简介

戴钢先生,厦门大学经济学硕士,13年证券从业经验。曾就职于广东民安证券研究发展部,担任研究员;2005年9月加盟鹏华基金管理有限公司,从事研究分析工作,历任债券研究员、专户投资经理等职;2011年12月起担任鹏华丰泽分级债券型证券投资基金基金经理,2012年6月起兼任鹏华金刚保本混合型证券投资基金基金经理,2012年11月起兼任鹏华中小企业纯债债券型发起式证券投资基金基金经理,2013年9月起兼任鹏华丰实定期开放债券型证券投资基金基金经理,2013年9月起兼任鹏华丰泰定期开放债券型证券投资基金基金经理,2013年10月起兼任鹏华丰信分级债券型证券投资基金基金经理。

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