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大摩华鑫:市场估值已大幅回落 维持中性仓位

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-28
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  上周A股呈现缩量震荡格局,截止周五收盘,上证指数报3092.35点,周跌幅0.18%;深成指收于9904.76点,周涨幅0.55%;创业板收于2020.97点,周涨幅1.90%;本周两市成交额表现有所分化,上海市场从上一周的1.46万亿元下降至1.3万亿元,深圳市场从上一周的7466亿元微升至8118亿元。从行业板块资金流向看,上周实现资金流入的板块明显减少;其中保险、造纸、化纤行业资金净流入居前;软件、电子元器件、房地产行业资金净流出居前,流出金额均在25亿元以上。从概念板块资金流向看,本周实现资金流入的板块较少;其中通用航空、环保指数净流入居首;高送转、质押式回购指数板块资金净流出居前。

  9月24日,国务院授权新华社发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》,从具体细节来看,《混改意见》在分类、分层推进混改、各类资本如何参与混改、如何完善混合所有制企业治理机制等领域都有明确要求,相对于9月13日发布的《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》,《混改意见》方案更具有操作性,这意味混合所有制经济发展将会加快。

  此外,央企第二批改革试点将大概率在年底之前出台,并且将接棒第一批改革试点,后续可密切关注各级国有企业在改革方面的举措。

  基金经理论市

  上周A股呈现震荡格局,主板、中小板、创业板涨跌各异。截止周五收盘,上证指数微跌0.18%;深成指微涨0.55%;创业板上涨1.90%;从行业板块表现看,上周行业板块涨多跌少,教育、化纤、造纸、商业服务板块涨幅居前;钢铁、电力、消费电子、电脑硬件板块下跌居前。上周主题板块表现活跃,其中充电桩、基因检测、航母指数涨幅居前。

  上周重要的信息有:1、国务院印发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》,《意见》鼓励非公有资本参与国有企业混合所有制改革,有序吸引外资参与国有企业混合所有制改革,鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业,分层推进国有企业混合所有制改革,明确了石油、电力等行业的改革方向。可以说,该意见并没有低于预期,但在投资者情绪低迷时,市场并没有出现强烈的反应。2、习主席访美。市场对习主席访美推动中美新型大国关系发展有较高的预期,随着访美进程结束,访美成果也将不断披露和解读,上周核电、信息安全等板块已有所反应,本周市场相关板块可能继续活跃。除了这些事件性影响外,市场当前可能更多依靠自身的力量在运行,当前投资者信心已严重受挫,成交量较高位大幅萎缩,市场很可能进入一个较为复杂的寻底阶段。

  投资上,当前市场估值已大幅回落,部分指数和个股的估值水平进入合理范围,因此我们对未来的行情既不宜过度悲观同时也要对市场的寻底复杂性有所准备。当前较好的投资策略可能是:以中性的仓位,在调整中逐步买入一些业绩增长明确、股价对价值创造能力反映不充分的优质成长股。

  专栏:极端市场环境下需探寻新的投资机会

  近期,国内量化对冲基金正在经历一场史无前例的严峻考验,因为他们赖以生存的对冲工具――股指期货正在面临严格的管控。具体来看,中金所在9月2日发布了“中金所进一步加大市场管控严格限制市场过度投机”的通知,并祭出四条“狠招”,一是自2015年9月7日起,沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的将构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为;二是自9月7日结算时起,将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由30%提高到40%,沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由10%提高到20%;三是将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准,由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取,提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取;四是加强股指期货市场长期未交易账户的管理。

  如果说中金所在8月底上调非套保持仓保证金的举措只是为了抑制股指期货的过度投机,那么9月2日的四条“狠招”就相当于掐住了股指期货的七寸要害,将对期指投资者产生极其致命的影响。首先,股指期货的短期投机者(包括套利交易者)已经几乎被宣判了死刑,当日开仓又平仓收取万分之二十三的手续费意味着日内交易成本的急剧上升,而单日开仓10手的限制则能够显著压缩期指策略的运行容量;其次,尽管套保账户除保证金上调外并没有受到中金所的其它交易限制,但因为期指多头的交易受限,套保账户很可能面临没有交易对手的尴尬局面,亦将在一定程度上对套保策略的执行造成影响。从9月7日开始至今的期指成交量就是最好的证据,日均1.87万手的IF主力合约成交量已不足历史的二十分之一。

  回到国内的量化对冲基金,如果要在当前的市场环境下继续运行,首先要将仓位降低到7成以下,因为只有这样才能够留存足够的现金以支付40%的期货保证金;其次,为了可以在3天内将对冲的仓位从零加至7成,产品的规模就必须控制在4300万以内,因为每天的股指期货开仓限制为10手,而如今的IF合约价值约在100万左右,3天内最多也只能够卖出3000万的IF合约;最后,我们还不能够一次性卖出10张期指合约,因为当前的期指已无法提供相应的流动性支持,从盘口数据来看,买一的实时挂单往往在3手以内,而买卖价差的波动也十分频繁,所以我们需要将10张期指合约分5次甚至10次进行交易,并逐一盯盘操作,但即使这样,也难以有效降低流动性缺失所带来的额外成本。

  毋庸置疑,阿尔法策略在当前的市场环境下已是步履维艰,加之股指期货长期大幅贴水,量化对冲基金已经不得不去寻找新的交易机会,以满足管理资产的增值需求。所幸市场依然不乏此类机会,比如商品期货的CTA策略、分级基金的套利策略、个股的事件驱动策略,以及基于海外期指的对冲策略等。不管怎样,量化对冲基金仍将始终以追求绝对收益为目标,严格控制策略的收益回撤比,而这也是量化对冲基金区别于其他投资基金的主要特征。

  (本专栏作者:摩根士丹利华鑫数量化投资部 王联欣)

责任编辑:sjj

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