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债市望继续走牛 后续机会仍存

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-10
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  “一方面,股市震荡导致部分资金回流到诸如银行理财、固收类信托等产品,理财端资金增多;另一方面,资金难以找到优质的投资标的已成为整个行业面临的问题,资产端严重匮乏。”某股份制银行资管部人士表示,现在不少资金选择债市。中投证券研究报告指出,自6月以来权益市场出现剧烈调整,而此前投资于牛市的各类低风险偏好资金,例如两融权益、配资优先级等迅速成为债市的“过江龙”资金,通过快速打破供需平衡促进了信用债市场的繁荣。而在利率债方面,海通证券(600837)预计,在基本面和货币宽松均支持利率债走牛的情况下,后续机会仍存。

  信用债规模增加

  海通证券研究报告认为,在短期内资金向债市、理财等资产转移。据Wind数据统计,在一级市场,9月短融发行3007亿元,到期2120亿元;中票发行1328亿元,到期456亿元;企业债发行140亿元,到期247亿元;公司债发行1277亿元,到期45亿元。全月主要信用债品种共发行5752亿元,到期2868亿元,净供给2884亿元。相比前一月净供给2451亿元的规模,9月信用债净供给小幅增加。

  从主要发行品种来看,短融超短融发行268只,中期票据共发行93只,企业债发行18只,公司债发行174只,发行只数较8月再度上升。从发行人资质来看,AAA等级发行人占比有所下降,同时无评级的发行人明显增多,整体资质未见显著提升。从行业来看,制造业发行人占比进一步回落,综合类发行人占比最大,同时房地产行业发行人不断增多。在发行的553只主要品种信用债中有107只城投债,占比有所上升,接近两成。

  在收益方面,9月估值收益率则呈下行走势。具体来看,1年期品种中,AA+和AA-券种收益率均下行6BP,收益为3.86%,其余券种收益率下行1至2BP;3年期品种中,AA+、AA和AA-中低等级券种收益率下行幅度达7BP,收益分别为4.49%、4.96%、6.24%,其余券种收益率下3至4BP;5年期和7年期品种中,多数券种收益率下行幅度略窄,区间仍达到2至7BP;而10年期以上券种收益率下行幅度明显较窄,下行幅度在0至3BP。

  中投证券认为,在“过江龙”资金的青睐下,三季度信用债行业利差出现整体下行,周期行业利差绝对值处高位,中高等级周期行业估值短暂企稳后再度下滑,非周期行业债券估值表现出良好的防御性。而发债企业ROE假象企稳,过冬模式未解除,利差下行与信用基本面背离。在股市赚钱效应下,2015年上半年发债企业出现了盈利改善的假象,但目前股市持续调整,主业并未改善甚至有所恶化的情况下,下半年发债企业盈利状况难改善。宏观环境不佳,企业为保持流动性、控制风险,信用销售动力不足,过冬模式未解除。海通证券认为,信用债这一波上涨的主导因素是资金回流,在股市重新上行和资金面紧张出现之前,信用利差将维持低位。不过,信用债所提供的安全边际将逐渐弱化,而信用基本面在持续恶化,行业间信用分化加剧。

  利率债机会犹存

  而在利率债方面,从市场情况来看,9月利率债市场“一级国开”受追捧,二级曲线平坦化。国开债需求好于国债和非国开债,短端招标倍数明显高于长端。9月国债发行2430亿元,到期934亿元,供给净增加1497亿元;政策性金融债发行1437亿元,到期1239亿元,供给净增197亿元;地方政府债发行5438亿元,到期358亿元,净供给增加5080亿元。

  中金公司认为,在海外避险情绪加上国内对货币政策放松预期推动下,中长期利率债再度发力,三季度利率债供给量创历史新高。整个三季度,地方政府债的发行量高达1.6万亿元,创历史新高。在股市回调后社会整体融资需求快速萎缩,加上此前大量打新和配资资金回流银行理财,推动债券配置需求在三季度快速上升,而央行三季度也继续降准、降息来引导社会融资成本下降,债市的需求增加超过了供给增加。

  四季度经济动能将面临较多制约。从9月经济数据以及财新PMI来看,经济目前延续了下滑势头。央行在9月末公布的三季度经济调查问卷显示,目前经济热度处于低点。对于债市而言,未来继续走牛的突破口在于货币政策的变化,并带动货币市场利率再度回落所带来的收益率曲线整体下移,债市在四季度有机会继续走牛。

  既然货币宽松是主基调,降准、降息仍可期。海通证券研究报告指出,过去3个月我国外储已下降近1800亿美元,10月汇率趋稳,资金流出预期缓和,但需央行主动补充流动性。而货币宽松的本质是提高内需,促进投资与消费,当前经济基本面羸弱、工业去产能刚开始,通缩风险再现,需要宽松稳定内需,降低系统性风险。10月利率债仍有机会。

  此外,在地方债继续发行和资金追求高收益的大背景下,银行自营对利率债的配置需求并不旺盛。但当前信用债利差收窄,无论是后续收益率逼近利率债,还是信用债收益率调整,均有助于利率债杠杆套息和交易价值的显现。表外理财、基金券商的交易资金虽青睐信用债,从公司债的疯狂可见一斑,但从8月起,广义基金就开始增持利率债,随着信用利差收窄,利率债获得交易资金需求的可能性增加。加上基本面和货币宽松均支持利率债走牛,后续利率机会犹存。

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