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私募基金:利好叠加 四季度行情料先扬后抑

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-10
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  上海凯石益正投资管理有限公司

  研究总监 周荣华


  经过之前四个月剧烈波动和深幅调整的股市,四季度前半段会有较强的恢复性反弹行情;后半段,由于年末时点资金压力显现,会从供求关系上压制股市表现。因此,四季度会呈现先扬后抑的格局。


  上海泰旸资产管理有限公司

  总经理 刘天君


  困扰新兴市场的全球货币政策背离预期已告一段落,有助于提振新兴市场投资者的风险偏好,利好市场表现;一些有边际改善预期的低估值蓝筹和成长性好的个股进入投资区间,这两类标的会有较好表现。


  国庆长假后,A股迎来“开门红”。私募人士认为,这与节前预料的资金回流情况基本一致,回流资金催生一波小行情。去杠杆风险释放、货币宽松预期等因素,有望促成四季度反弹。


  四季度料先扬后抑


  中国证券报:8日A股实现黄金周后的开门红,原因何在?


  周荣华:国庆节后迎“开门红”,原因主要有五点。第一,经济数据微幅回升。9月PMI为49.8%,连续两个月回落后首次出现微幅回升。第二,政策加码稳增长。9月30日,央行与银监会联合发布通知,在不实施“限购”措施的城市,对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款,最低首付款比例调整为不低于25%;进入9月后,发改委新批城铁项目近5000亿元;财政部公布第二批政府和社会资本合作(PPP)示范项目,总投资金额6589亿元,预计未来会有更有力的稳增长政策出台。第三,人民币贬值预期基本稳住。截至9月底,中国外汇储备规模降至35141.20亿美元,较8月减少432.61亿美元,相比8月外汇储备939亿美元的“历史性”降幅,降幅已经收窄。目前无论从离在岸汇率差值还是从远期汇率隐含升水来看,人民币贬值预期基本稳住。第四,去杠杆接近尾声,这个过程伴随的是风险逐步出清。第五,近期美联储加息预期弱化。


  10月有望延续阶段性的超跌反弹,“十三五”规划等会进一步提振改革预期和市场风险偏好。


  刘天君:A股迎来“开门红”,外在和内在多重因素。从外在因素看,受上周五美国非农就业数据疲弱影响,加息推迟的预期带动新兴市场货币及股票市场反弹;内在因素方面,国内三季度疲弱的经济数据(官方PMI跌破荣枯线)将引发稳增长不断加码,宏观基本面有望短期企稳回升;此外,从杠杆角度看,两市两融余额已经低于1万亿元,占流通市值比例低于3%,去杠杆进入尾声,有利于市场恢复上涨动力。


  如果不出现其他黑天鹅事件,反弹行情有望持续。


  中国证券报:四季度行情会怎么演绎?


  周荣华:股市会有较强的恢复性反弹行情,四季度前半段就具备这样的反弹条件,经济稳增长、“十三五”规划将是催化剂。而在四季度后半段,由于年末时点资金压力显现,从而会从供求关系上压制股市表现。因此,四季度会呈现先扬后抑的格局。


  刘天君:困扰新兴市场的全球货币政策背离预期已告一段落,有助于提振新兴市场投资者的风险偏好。一些有边际改善预期的低估值蓝筹和成长性好的个股进入投资区间,这两类标的会有较好表现。具体策略上,偏重于估值较低、短期受益于政策的弹性板块,如汽车、地产、新能源、电力设备;聚焦“十三五”规划中的新兴产业,布局其中行业成长性佳、竞争格局稳定且估值水平合理的行业,如医药、通讯、互联网等;另外,关注旅游、传媒、新兴消费品等板块的投资机会。


  TPP的影响


  中国证券报:TPP对中国产业影响如何?


  周荣华:考虑到TPP协定需各国和地区批准后才能实施,因此短期对国内出口才难构成实质性利空。


  从贸易角度看,TPP成员国中有我国主要的贸易竞争对手,其贸易结构与我国较为相似,我国的出口产品中机械、交运工具、轻纺制品占比较高,而TPP成员国中的墨西哥、马来西亚和越南的出口结构中这几类产品占比较高。在贸易壁垒大幅降低的情况下,TPP成员国之间的贸易转移效应不利我国出口。如果TPP成员国间能够全部消除关税,而中国不加入TPP,将会通过贸易等渠道导致进出口下降0.5%左右。这主要是因为TPP将促进成员国GDP增长,进而增加对我国某些行业产品的进口。而进口方面,除了电子产品将轻微上升外,其他所有产业的进口量下降幅度较小。


  刘天君:目前我国电子行业面临的竞争主要是来自具有劳动力成本优势的越南、马来西亚等东南亚国家。由于他们缺乏产业链配套,与我国电子产业的竞争主要集中于后端组装制造等低附加值环节。未来我国电子行业将面临不断上升的人力成本和国际竞争,不断加大对技术研发和制造升级的投入进而建立竞争壁垒是唯一出路。因此,电子行业实施自动化、信息化的智能制造将是产业发展大势所趋,是未来最值得投资的重点方向。


  由于TPP协议中关税减免乃至取消,这将使得国内乳企失去与TPP成员国公司公平竞争的机会。现在已经加入的国家,如美国、新西兰和澳大利亚,都是世界上最重要的原奶生产国;而日本是中国婴幼儿奶粉重要的进口国,其将因为加入TPP,进口奶源没了关税的阻碍,在成本上将更加有优势。但目前要看具体情况,TPP国家之间还在相互角力。


  纺织行业,TPP、TTIP等协议表明区域贸易自由化是大趋势,在我国不加入的假设下,货物贸易出口的相对成本抬升;我们的应对措施,一方面是转移部分产能,另一方面则是提升产品附加值,构建品牌壁垒。


  汽车行业,短期看,12个成员国对中国汽车国际贸易影响不大,但从长期看未来成员不断增加,会造成一些冲击。首先,与纺织服装、鞋子、玩具等劳动密集产品情况明显不同,中国汽车贸易实现逆差,而且以内需市场为主。整车出口贸易量较小且主力市场一直波动性较大,即使智利、越南和秘鲁等国家转向从美国和日本零关税进口汽车,对中国整车出口影响也有限;此外,汽车产业链非常长,汽车零部件上游有钢铁、电子等产业,下游与整车厂等密不可分。目前中国汽车制造产业链在全球最具有竞争力,况且全球第一大车市依然在中国,短时间内汽车零部件生产不会大规模转移。

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