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宽货币遭遇紧非标 资产荒导致货基收益率下破3%

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-10
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  资产荒溯源

  自2015年下半年以来,从房企在债券市场超低的发债利率,到超过半数货币基金7日年化收益率降至3%以下,再到银行理财、信托资管甚至P2P等固收产品预期收益的下沉,种种迹象均显示,金融机构在资产配置上的困局。

  “资产荒”正成为近期固收市场挥之不去的心疾。

  10月7日,包括余额宝在内的多只货币型基金的最近7天年化收益率下破3%,成为当下资产荒导致货币资金收益下沉的一枚鲜明脚注,分析人士认为,资产荒的根本原因正是机构间资金、资产供需关系的失衡。

  资产荒背后的资金宽松预期仍在延续。

  10月8日收盘,多品种国债期货悉数大涨,其中TF1512、TF1603和TF1606分别上涨0.79%、0.77%和0.64%,而分析人士认为,这或许是因为市场预期货币政策还将愈加宽松。

  据21世纪经济报道记者调查了解,此次“资产荒”的出现,是货币政策趋向宽松周期下,非标准化债权(下称“非标”)业务受限和风险暗升,债券等标准化资产供给不足,加之股票市场质押融资业务遭遇“泡沫破灭”共同促成的结果。

  “宽货币”遭遇“紧非标”

  10月7日,包括余额宝在内的多只货币型基金的最近7天年化收益率下破3%,成为当下资产荒导致货币资金收益下沉的一枚鲜明脚注,分析人士认为,资产荒的根本原因正是机构间资金、资产供需关系的失衡。

  “主要还是同业间缺少可配置资产,大量负债对接少量资产的结果必然是收益被平均了。”北京一家大型基金公司研究员指出。“从根上说,还是资金、资产供求关系不对称导致的。”

  事实上,当下“资产荒”局面的形成并非一朝一夕,其表现虽然与两年前的银行间债市的“钱荒”截然相反,但在其形成在内在逻辑上,却或与钱荒有着一定的相似处。

  在业内人士看来,去年底以来开启的货币宽松环境,为当前的资产荒的出现创造了温床;据21世纪经济报道记者统计,自去年11月以来,央行已连续进行了5次降息和4次降准。

  “去年底以来,央行多次双降,从数量和价格两个方向带动了机构间市场的资金宽松。”前述研究员认为。

  然而,就在去年底以来货币资金不断宽松的同时,资产端的供给却受到同业业务新政和实体经济下滑的双重拖累,而未能与之同步。

  在2013年“钱荒”及其之后的过渡阶段,银行与非银机构的SPV(特殊目的载体)为规避监管指标所开展的非标业务,成为了买方机构进行资产配置的主要标的;但2014年5月份央行等部委联合下发127号文(《关于规范金融机构同业业务的通知》)后,非标资产的投资增量受到了明显遏制。

  数据佐证了这一逻辑,根据央行披露的新增信贷数据,若按照新口径(将非标纳入非银同业贷款进行统计)对2014年的非银同业贷款进行倒推,127号文下发不久后的2014年7月份,当月新增贷款为负增长1300亿元,其中代表着非标资产的非银同业贷款负增长高达5152亿元。

  “127号文之后,非债投(非标)等业务都减少了,因为回表之后在风险资产占用上不再具有吸引力,所以当时非标业务这块的增长就变慢了。”北京一家股份行资产负债管理部人士坦言。

  事实上,在同业新政持续发酵的2015年,代表着非标业务的非银同业贷款增速仍在收缩,公开数据表明,2015年的1月、2月、4月和6月,非银同业贷款均为负增长。

  不过有业内人士认为,非标业务的整体规模仍在增长,但其增速却无法追赶更加宽松的货币,而两者增速的不对称正是造成资产荒的根源。

  “钱荒的时候,是非标增速超过了资金供给,现在正好反了过来”,业内人士指出,“大量富裕的资金无处安放,也变相拉低了负债端的收益。”

  A股巨震致雪上加霜

  除政策因素外,宏观经济下滑引发资产不良率的提高,也使买方机构在资产配置时更加谨慎,而这也在一定程度上加剧了资产荒的发酵。

  “目前一个投资逻辑是,标准化的债券风险小,而高收益的非标‘水’比较深,所以许多高收益的非标项目,银行不敢接,甚至信托和券商也不敢做。”上海一家股份行金融市场部人士表示,“这是许多银行不良率提高导致的,这种情况会让风控更严,而在存量不良没消化掉的情况下,高风险业务也会收缩。”

  “这其实是两极分化,好的非标业务是稀缺资源,资金都来抢,也会让收益下降。”该人士坦言。

  而另一方面,2014年底至2015年年中的A股大涨,也让围绕股票市场的质押融资业务成为了机构资产配置的主攻方向,而彼时不少银行针对资本市场专设部门或业务条线,围绕A股交投提供各类融资服务。

  据21世纪经济报道记者不完全统计,上半年以来活跃的A股融资项目包括但并不限于两融收益权转让、股权质押、优先级配资、资管定增配资、伞形信托配资等业务。

  好景不长的是,2015年6月中旬以来的A股的快速下跌和场外配资清理打断了这一配置方向。一方面,部分个股的连续跌停促使机构对股票质押项目的风险进行重估,而另一方面,监管层所开展的场外配资清理也导致伞形信托等投资方向的消失。

  “大跌之前,即便认为有风险,也没人会预料到几乎全部个股都会连续跌停到流动性丧失的程度。”北京一家股份行投资银行部项目经理指出,“在此之后,我们对这类项目的警惕性提高了,而且有更高的安全垫要求。”

  “虽然股东增持的要求是个业务发展机会,但整体规模肯定还是收缩了。”前述投行部人士称,“就算不考虑风险,这块业务如果想重新做起来,肯定也要等股市重新活跃过来再说。”

  寄望债市供给解困?

  在A股业务收缩的同时,货币宽松动作并未休止,而在非标、股市两大投资门类无法满足货币增长带来的配置需求后,债市则成为了大量过剩资金所共同追逐的领域,这也造成部分企业发债利率的走低。

  例如9月中下旬,世茂股份(600823,股吧)(600823.SH)公司债票面利率仅为3.9%,五矿股份公司债利率则低至3.88%,而万科(000002.SZ)首期五年期公司债利率更是低至3.5%,接近同期国债水平。

  除资产荒外,债券的刚性兑付也让资金加剧了对该类资产的趋之若鹜,例如9月22日二重集团就宣布对其子公司行将违约的“12二重集MTN1”及“08二重债”进行了回购。

  “非标、股市受限后,资金都去追逐债市了,而短期内的债市发行供给也无法满足过剩的资金配置需求,这也是后来为什么许多债券发行价格比较低的原因。”前述金融市场部人士表示。“债市的刚性兑付在延续,这也成为了资金扎堆债市的原因之一。”

  分析人士认为,在信贷、非标等间接融资受限的现阶段,打破“资产荒”僵局的主要方式仍然是加快资本市场改革,并加大债券等标准化固收产品的市场供给。

  “从宏观层面看,中短期货币不会收紧,因此只有在资产端加大债券发行供给,债市利率才有望重回正常水平,资产荒也就会得以纾解,”前述固收研究员认为,“其实这也是ABS(资产支持证券)、优先股等品种扩大市场规模的机会。”

  但其同时认为,“目前部分机构通过加杠杆的方式,拉高低利率环境中的投资收益正在成为一种趋势,但这也抬升了这些机构的短期流动性风险。”

  需要注意的是,在部分投研机构的调研反馈中,相应的征兆已经出现。

  “微观调研显示,理财在非标、永续债、优先股等高收益资产方面也加大了配置力度。这些长久期弱流动性资产的配置有可能成为中长期的风险点。”中金公司指出“此外,理财也在加杠杆,这为未来的资金面扰动埋下伏笔。如果有新的高收益资产出现,那么理财腾挪资产,以及流动性扰动值得关注。”

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