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对冲基金进入寒冬 借力场外期权另辟蹊径!

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-12
  • 热度 ( 2653℃ )

  激荡的中国股市,股指期货成为替罪羔羊!?

  这段时间中国股民已经被股市的“花式”玩法玩疯了,无论是个人投资者还是投资公司都被股市的上冲下洗震昏了头!今年的A股市场的“千股跌停”在年内已经发生了12次,这在历史上是极度罕见的。回顾这波牛市,从去年10月份开始发动以“国改”为背景的牛市,到今年5月上证指数冲上5178.19,再到进入6月中旬开始的大跌,就巨幅震荡中的多数股票不是涨停、就是跌停、要么就是停牌……许多网友还调侃,此波下跌归咎于此期间上映的“花千骨(股)”、“云中歌(割)”、以及“碟中谍(跌)”。甚至有人专门为此赋诗一首:

  股股跌停花千骨,割割不休云中歌;

  跌完再跌碟中谍,清盘爆仓终结者。

  资料来源:博弈大师南华资本上证指数 2015/02/09――2015/09/30

  股指期货城门失火,殃及私募基金

  为了避免股市持续下跌,证监会在9月7号对股指期货出台“史上最严”管控措施――日内10手的开仓限制以及40%交易保证金,引发不少期货私募的日子变得异常煎熬,以往备受欢迎的期指套利、高频等策略被迫暂停,同时还得安抚投资人的担忧情绪。在2014和2013年,全年提前清算的产品均不超过100只,但是今年以来,受到行情影响而宣布清算的私募已经高达到1439只,其中未到期而提前清算的产品有467只,占比高达32.4%,如果股指期货的交易限制不解除,恐怕将有更多的投资公司会被波及。

  至此中国私募基金进入了“寒冬期”,私募唯有灵活地改变自己,才能更好地适应市场。为了寻找更多的交易策略,许多私募基金转战海外市场,而事实上在国内就有合适的工具-场外期权可供选择,借助国内丰富的商品期权策略助力私募机构度过寒冬!

  他山之石可以攻玉--借鉴欧美的期权投资!

  根据国际清算所数据显示,金融衍生品以场外交易为主,占全部金融衍生品规模的90%以上。最近10年来,期权交易量超过期货交易量也已经成为常态。与期货交易不同,期权既可以在交易所交易,也可以在场外交易。而且期权以场外交易为主,其规模占比基本稳定在60%左右。

  期权是个比较复杂的交易工具,却也是欧美先进国家普受欢迎的投资工具,尤其是对冲基金及CTA基金,期权交易几乎是其交易策略的核心工具.即使在2008年金融风暴之后,有些衍生性金融商品已经消失无踪了,但是期权的交易量和商品种类反而更加的蓬勃发展,就以股神巴菲特来说,在2008年金融风暴的风口上,虽然一边大力指责衍生品的不透明,但他自己和旗下的基金公司却拼命地运用期权交易,由此可见期权交易的魅力,连崇尚价值投资法的股神也无法抗拒!

  期权的多元交易功能,可以满足各种市场情境!

  期货工具广受投资机构的喜爱,除了财务杠杆功能外,还可以根据市场的多空行情进行操作,而期权交易不只兼俱期货交易的优点,即使行情是陷入区间盘整,或是面临不确定而无方向性的大幅波动,都可以运用期权来进行交易获利。

  期权多元化的交易功能包括:

  1.套期保值:

  期货与标的资产的收益呈线性关系,利用期货进行套保的同时也抛弃了收益,而期权与标底资产价格则呈非线性关系,让投资者在运用期权套期保值的同时,还可赚取收益曲线凸性的收益。也就是说,行情对投资者有利时可以行权,对投资者不利时可以放弃行权,让基金经理可以更灵活运用套保。

  而且利用期权套保的效率更高,由于期权买方不存在信用风险,即使标的价格朝向不利的方向变动也不需要追缴保证金,这使得期权套保的资金效率远较期货来得高。

  在欧美国家的大型机构或资产管理公司,由于持有的资产部位庞大,构建投资组合的时间长久,不可能大动作的杀进杀出,因此对市场的不确定性必须进行套保,通常来说这些机构只愿意承担一定幅度的损失风险,运用静态的投资期权或是动态的投资组合来建立保险机制,在金融衍生品工具的运用上,都与期权操作息息相关。

  2.套利的工具:

  传统上运用期货来进行套利,即快速又简便.不管是跨品种、跨时间或是跨市场,利用期货的杠杆特性来进行套利,即节省资金成本而且操作便利,但是运用期货套利,规避了风险也抛弃了收益,虽然简易方便,但同时也局限了收益率。

  如果改用期权代替期货进行套利,除了原本的套利收益以外,还有机会创造超额利润,这是因为期权风险-收益的不特称关系,正因为这个优点期权才广为国外专业机构运用。

  期权套利虽然有机会创造额外收益,但是其无法省去的期权费用却可能吃掉套利收益,因此运用期权套利必须了解期权的时间价值特性,运用期权的平/实/虚值三态,以较便宜的时间价值来构建套利策略,当方向朝向有利方向时,期权可获利。方向朝不利方向时,期权价值最低为0,减少了损失,让整体套利获利增加。

  中国是大宗商品最大的消费国和生产国,不管是相关性/可替代品种套利、或产业价值链的品种套利,甚至是相同品种的跨市套利,运用商品期权可以构建更多元的套利策略!

  3.增加收益:

  运用期权提升投资收益率,我们分别由期权买方及期权卖方来举例说明。

  首先以买进期权的资金效益来分析,期权的资金杠杆倍数大,而且买方不需要担心被追缴保证金,是资金运用最有效率的工具,例如:当沪金期货价格为235,如果执行价@235看涨期权费用4.82元,则名义杠杆比率 = 49.38倍(名义杠杆比率=标的期货价格/期权价格),而且越虚值的期权,有效杠杆越大!!就像买彩票一样,因此在国外市场深受投资者喜爱,如果在场内交易,投资虚值期权必须有足够的流动性才能交易,而场外期权则由做市商报价,则不必担心欠缺流动性的问题!

  其次,我们来分析期权卖出方如何赚取时间价值。理论上“期权卖方风险无限”,然而实践中,在国际期权市场上赚钱的大多是卖方。

  卖出期权的目的通常是了结期权多头头寸、组合期权策略,或者是为了保护现有头寸进行投资策略组合。期权的卖方风险可以通过多种策略有效加以管理,通过积极管理期权头寸去赚取期权的时间损耗,实现了稳定获利。

  再以股票市场趋势来分析,一般来说,股票市场大多缓涨急跌,盘整时间大都超出乎想象,以台湾股票市场为例,台指月期权最近五年的结算统计结果,看涨期权平均到期价内比例22%,而看跌期权平均到期价内比例 11%。

  期权卖方希望在波动率高的时候卖期权,因为波动率和期权的Theta绝对值成线性正比。波动率越高,期权的Theta绝对值便越大,越有利于卖方赚取时间值。

  期权卖方的操作,如果能够结合采购或出货的需求,比如备兑看跌期权 (Covered Put,现货空头+卖出看跌期权),或是备兑看涨期权(Covered Call,现货多头+卖出看涨期权),让投资者在行情盘整期间增加收益,并且拉开低接高出的价格区间,可以降低看错市场行情的部份风险!

  国内现况:上市期权只有一个品种,场外期权发展更臻成熟!

  在国内,上海证券交易所在今年初上市的“上证50etf期权”,由于是场内期权,标准化合约的定式较不灵活,再加上交易量不足是目前场内期权最大的致命伤。反观场外(Over The Counter, OTC)期权的交易条件更为灵活,不管是连接标的、交易时间长短或是执行价格,场外期权可以依照投资机构的需求,提供客户量身订制的优质服务,运用场外衍生品+期货的对冲模式,让客户实现更优的策略收益。

  很多投资者认为场外期权的报价不够透明,也对场外市场的容量和流动性产生疑虑,其实这些问题是大家对场外期权的误解,由于场外期权的交易条件、时间长短、执行价格都可以依客户的需求而调整,虽然每单都需要询价敲定价格,但在资讯透明的时代,只要略懂得BS评价公式,就可以衡量报价是否合理;至于流动性的问题,其实场外衍生品市场的容量不小,只要做市商愿意报的数量和价格,就是他愿意跟客户承做的“交易量”,客户要提前解约或行权,做市商就有义务执行,而不像场内期权必须有交易量才可以平仓。(除非是不可抗力因素,比如标的资产涨停买不到或是跌停出不掉,做市商也无法平仓。)

  据了解,从去年证监会开放场外市场以来,先后有多家期货公司开始从事场外期权做市商的业务,其中包括南华期货、新湖期权、金瑞期货、永安期货等等。南华期货凭借着期十余年在商品期货市场的积淀,加上由台湾聘请的衍生品团队,以多样化商品期权种类和交易策略、风险管理方案,取得了令人艳羡的成绩;为了方便投资人掌握期权的报价时效,南华资本首创先例,在官网上提供场外期权的时时报价,权利金随着连接标的价格波动而变化,南华资本从去年开业以来交易金额几乎占据市场一半以上的份额,因此证监会副主席特意莅临实地考察调研。

  掌握场外期权操作特性,构建更多元的对冲策略!

  期权是各类机构投资者对冲市场风险的重要工具之一,不管是为投资组合保险,或是进行投机操作,如趋势、价差、套利或是波动率等策略,期权都可以达到更高的效率。再加上商品期货是中国市场重要的交易品种之一,在操作商品期货时搭配商品期权的运用,可以改变投资策略,为进入寒冬期的中国私募行业的送进“一米阳光”!希望场外期权这颗在中国大地上冉冉升起的新星,可以给我们私募行业送去温暖。

  

责任编辑:lw

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