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房企蜂拥发债 流动性风险“胜于”违约

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-13
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  随着今年下半年股市剧烈波动,债券市场开始走牛,其中又以公司债最为疯狂。在这轮公司债“井喷”中,房地产企业是主力。数据显示,上季度发行的公司债中,房地产企业贡献超过六成。《第一财经日报》记者采访了解到,相比其他行业,房地产企业所发公司债的风险并不高。从整个债券市场来看,利率下行的趋势不变,短期内存在资金面紧缩的风险,但仍具有投资价值。

  房地产企业贡献六成公司债

  根据Wind资讯数据,截至10月12日,2015年以来共发行公司债408只,发行规模共计4267.85亿元。而去年同期,仅有367只公司债发行,发行规模共计1058.14亿元。在这轮公司债“井喷”中,房地产企业是主力。

  据统计,今年第三季度新发行公司债中,地产企业债占据六成以上。《第一财经日报》记者整理Wind数据发现,2015年7、8、9三个月,共有48个房地产企业发行76只公司债,从债券市场融资1661亿元。

  中原地产首席分析师张大伟告诉《第一财经日报》记者,在过去一个季度里,公司债“井喷”,其中房地产(000736)企业贡献了多半,主要原因有三个:一是尽管实体经济下行,但主要体现在制造业等其他行业,相比之下,房地产行业特别是一、二线城市,表现尚可以;第二,房地产企业发债用途主要是借新还旧,不一定是为了扩大再生产,而是把过去高成本资金还掉;第三,政策的适度宽松,使得债券市场资金量充沛,才使得债市融资前所未有的火热。房企过去主要是通过银行信贷获得融资,其资金成本和发债相差甚远。

  发债企业中既有中粮地产(000031)、中房地产、中国铁建(601186)等中央国有企业,也有远洋地产等中外合资企业,最主要的是民营企业和地方国有企业,以及部分外资企业。如万达、万科、华远地产(600743)、碧桂园等知名地产企业今年以来均有发债。

  值得注意的是,由于大量资金退出股市“转战”债市,“供不应求”的局面将公司债价格推高,收益率下行,这在地产企业发债中表现得尤为突出。先是龙湖地产发行的五年期20亿元债券,票面利率3.93%,创今年以来同年期房地产行业境内公开发行债利率新低。近期,万科第一期50亿元债券的票面利率3.50%,再次刷新行业纪录。

  根据Wind资讯数据,第三季度房地产企业发行的76只债券中,以评级AA(AA+)期限3+2的债券为主。票面利率主要在最高为8.50%(15星海湾),最低为3.50%(15万科01),不超过4.5%的有23只,有6只债券票面利率不超过4.0%。

  民生证券首席固定收益分析师李奇霖告诉本报记者,相比其他公司债,房地产企业公司债的风险并不高。

  张大伟也认为,目前发债的房企大多经营状况不错,而且借债用途不是扩大生产,以借新还旧为主,“发生债务违约的可能性较低。”他对本报记者表示。

  债市长期仍具投资价值

  公司债的疯狂,让很多投资者一度加杠杆获利,有机构人士预测,当下的中国债市直逼5000点的A股,已经存在泡沫,而担心债市最终又会像股市一样因为快速去杠杆而出现崩溃。

  不过,接受《第一财经日报》记者采访的机构人士认为,债市和股市加杠杆的原理不同,风险也不同,没有直接的可比性,风险存在,但情况或许并没有那么悲观。

  西南证券(600369)研究发展中心首席研究员张仕元告诉本报记者,股市加杠杆的方式之一——融资融券的利率是固定的,大概8%左右,但是股票市场波动比较大,可能波动10%,导致亏损较多强制平仓。而债券加杠杆是另外一种做法,通过交易所或者银行间市场质押的方式,因此债券的盈利方式不是靠价格的波动,而是看票息和交易所回购利率之间的息差。

  在部分市场人士看来,目前为止,公司债的发行利率已经比较低,持有到期的收益率比较低,甚至逼近同期限政策性金融债,而目前银行间隔夜质押回购利率在1.8%左右,如果资金利率上涨,一旦超过票息,实际上就是在亏钱,也就不具备投资价值,届时投资者会选择去杠杆,开始抛售,也就是债市泡沫破碎之时。

  “2013年下半年债券市场大跌,就是因为"钱荒"导致资金利率全部往上推,所有的国有债券的价格全部大幅下跌。”一位债券阳光私募人士告诉本报记者。

  不过,张仕元对本报记者表示,目前的情况来看,资金利率或许已经到达极限,继续下行的空间不大。

  “实际上今年5月份,资金利率基本上已经到了最低,隔夜质押回购利率在1.2%、1.3%左右,现在回到1.8%。历史上来看,2009年金融危机之后,资金利率一度到零点几,但目前来看,央行货币政策不愿意走2009年的老路,有可能未来资金利率就在这个位置,而债券本身的收益率已经到了相当低的水平,已经不能够很好地抵御大的风险波动。”他说。

  张仕元称,按理说,在国际市场,发债主体的资质有很大的影响,国内市场,目前看来没有很大影响,因为国内市场的信用债,更多是流动性风险,而不是违约风险,信用风险没有预估进来,因为国内没有发生太多的违约。因此,对于未来债市的走势,资金利率相当关键。

  李奇霖告诉本报记者,目前来看,IPO重启和政策强刺激可能会产生一些风险,但出现概率不高。“目前还看不出债市利空因素出现,实体经济依然低迷,信用债套息空间也很足,杠杆率大约1.3左右,也不高。如果资金面收紧,可能会有一些风险,但出现崩溃可能性不大。”他说。

  更长远来看,利率下行的大趋势不会改变,上述阳光私募人士称:“中国经济结束了高速增长期,资本回报率已经下降,只要经济不硬着陆,出现信用违约事件,利率债的利率肯定往下走,信用债按理说也应该跟随下行,但是由于目前环境下走得太快,有可能向上调整。”不过,在他看来,现在买入公司债并不是好时机,“交易盘不适合参与了,长期持有的配置盘还可以继续拿。”

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