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资金狂热 债市高杠杆“走钢丝”

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-13
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  在无风险利率不断下行的情况下,资产配置荒愈演愈烈。“现在的情况是,钱太多,高收益资产却无处可寻。”多位资管行业人士告诉中国证券报记者,债市炒作已经进入狂热状态,公司债票面利率一路下行却仍引来一片哄抢,银行理财资金也以高杠杆配资形式转战债市。然而,基金经理们也只能被资金推着走,在息差不断收窄的情况下,通过多次质押放大杠杆的方式做高收益。双重杠杆下的债市正处于风口浪尖,而未知的流动性黑天鹅不知何时将到来,“边走边看”是目前资管人士能做的选择。

  各路资金蜂拥入债市

  “现在都是边走边看,钱拿到手里了,没办法不做。”深圳一家大型基金公司债券基金经理林殊(化名)向记者表示,近几个月的债券市场上,大家都是被资金推着走,其中被炒得最厉害的就是公司债中的小公募债。这种债券发行速度快,质押方便,尽管信用资质可能比较一般,但最容易配置。 据介绍,小公募债全名为“面向合格投资者公开发行的公司债券”。今年1月证监会推出全新的《公司债发行与交易管理办法》后,取消公司债只能由上市公司发行的限制,小公募债审核基本下放至交易所,结合交易所债券质押库的优势,很快成为近期交易所的主流交易债券品种。Wind数据显示,公司债发行量自7月起开始快速增长:6月份发行269.14亿元,7月发行957.56亿元,8月1197.42亿元,9月发行量达到1293.8亿元。此前,公司债的月均发行量在100亿元左右。

  “虽然发行量上来了,但涌进来的资金更多。现在大家首先考虑的是能不能中标,能不能拿到需要的量,利率反而是次要的了。所以很多人其实并不是冲着收益去投的,而是被动的,因为这么多资金需要有资产可以配置。”林殊表示,交易所可质押的老券是很稀缺的,并且没什么成交,本身收益率很低;而新发行的小公募债期限比较短,通常只有两到五年,利率也比较低,所以必须放杠杆。此外,相比于企业债,小公募债在质押上比较宽松,按照现行规则,信用评级在AA级以上的公司债即可纳入交易所市场回购质押库,放杠杆非常方便。

  据林殊介绍,银行间市场对于券商、基金回购规模做出严格限制,券商回购资金不得超过实收资本金的80%,基金债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%;交易所市场除对个人投资者回购杠杆不超过5倍以外,对其他机构投资者没有规模和杠杆的限制。所以杠杆率上升得较快的主要是小公募债风行的交易所市场。对于小公募债而言,质押率根据公司的资质决定,一些好公司可以达到90%以上,AA级的公司也有70%。质押次数没有限制,只要基金经理能周转过来。

  “以前公募放杠杆的比例差不多是40%到1倍之间,现在则通常能做到2-3倍杠杆。如果是2个点的基差,质押一次收益就可以达到7%左右。”林殊对中国证券报记者说,不同类型的机构之间杠杆率各有不同,整体来看,专户配置的需求比较多,有的专户杠杆会达到4-5倍,不过银行委托专户通常限制较多,有些对久期、杠杆都有限制。“公募相对来说比较保守,因为大家还是有点担忧,自己心里也没有底,担心资金面紧张、资金链断裂,或者利率上行。现在整个债市都绷得比较紧,如果有人开始降杠杆的话,那就不得了了。”

  林殊透露,其管理的组合中后面拿的新券基本是小公募债,利率在4%-6%之间,以中高等级债券为主。事实上,由于市场狂热,公司债收益率早已大幅下行。不久前,上海世贸建设一期5年期公司债票面利率为3.9%,创地产公司发债利率新低。9月25日,万科发行的5年期公司债票面利率仅为3.5%,再次创新低,甚至与国开债比肩。目前,五年期国债收益率为3.13%左右,五年期国开债收益率为3.54%左右。

  “很多公司债刚放出来就被认购一空,如果需要2000万元左右,差不多要投标上亿元才可能中标。”林殊表示,如今的状况令人咋舌。“现在很多人不经思考地去抢,简直太疯狂了。最近资金都比较疯狂,像年金、专户、银行委托都在这么做,尤其是专户,前两个月有很多钱进来。这么低的收益率,如果没有配置压力的话,我根本不会主动去配这种债券,但现在进来的钱太多了,必须要建仓,没办法,我们等不起。如果真的等两三个月再配,今年的收益肯定做不过别人。”林殊坦言,现在也只能随大流,被动地去配这些债券。

  另一位管理规模较小的债券基金经理也表示,资金持续进来,仓位要维持市场比较中性的水平,所以没办法不做。但他同时也告诉记者,不到4%的票面利率实在太低了,“就算市场疯狂,这样的券还是不太想买,至少要达到我预想的目标收益率。”按照40%的杠杆算下来,该基金经理未来一年目标收益差不多是5%-6%。

  这一收益显然无法满足银行理财资金的需求,因此,在基金经理们使用杠杆的基础上,银行理财的常见做法是通过发行分级的结构化产品,比如债券资管计划、分级基金产品,叠加质押式回购补充流动性,两者杠杆并用,导致实际杠杆倍数大幅增加。据中国证券报记者了解,结构化债券分级产品杠杆已达10倍,4-5倍已成普遍现象,如果按照1.2-2倍的质押式回购比例计算,总杠杆比例达到9倍已不是少数现象。优先级资金一般由银行或保险资金来认购,劣后级由高净值客户或投资顾问,即产品发起人自己认购。此外,相比于常见的几百万起即可提供配资的股市配资市场,债市发行类似的杠杆产品规模要大许多,基本上是上亿级别,堪比公募基金。

  边走边看警惕“黑天鹅”

  “资金投向现在是银行金融交易部门很头疼的事情,积聚了大量资金却无法找到出口。我们预计债券收益还将持续走低,所以现在手中持有的大多是可以通过交易获利的短期债券,对于三五年的债券由于流动性不强且对未来走势不明,我们进行了部分的减持。”前述银行资管部门负责人表示,在理财端其所在银行已经开始在压缩控制规模,同时也相应下调了一些产品的收益。同时该行资金对交易所债券的配置也较为谨慎,主要还是以银行间债券市场为主。 华南地区一位私募人士认为,进入银行间债券交易市场需要相关营业牌照,除了传统的金融机构外,只有非常优质、已有牌照的私募机构能进入银行间市场,相对来说,在交易所市场的债券发行和交易门槛都比较低且更加市场化,因而杠杆资金比例也更大。

  “这么高的杠杆率,真的很难说信心很足,只能走一步看一步。”上述两位基金经理均对记者说,潜在的风险依然存在,资金成本一直下不去,如果出现黑天鹅事件,资金紧张起来,放的这些杠杆就会发生连锁反应,如果再遇上保险等机构赎回,必然会造成极其恶劣的影响。“信用风险是肯定有的,但出了几次事后大家都已经有了预期。现在还好,如果明年经济还是很差,违约的可能会比较多一点。”林殊认为,压力更大的是资金面,流动性风险才是更需要担忧的。

  接受采访的部分基金经理对记者表示,流动性和信用都是时刻要注意的,风险太高、流动性不好的券还是不太敢拿,因为始终要做好流动性见底的准备,如果组合要减仓,也比较好应对,流动性是一个未知的最大的风险点。

  “由于资金极为便宜,加杠杆赚取更高收益成为信用债操作的优先策略,而交易所市场入库可质押的便利模式,对加杠杆起到了推波助澜的作用。”招商银行(600036,股吧)同业金融总部高级分析师刘东亮认为,交易所信用债的潜在风险尤其值得重视。一旦未来资金面出现异常波动,基金、券商等交易所参与机构将面临解杠杆压力,解杠杆压力一旦出现,将引发抛售。 

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