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央行新货币发行机制影响全球 逐渐与美元脱钩

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-15
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    10月10日,央行将信贷资产质押再贷款试点推广至上海、天津、北京、重庆等9省市。对此,均衡博弈研究院,MFI顾问柯挺、刘晓峰等认为,通过对前期试点工作情况的分析以及公开资料,结合IMF将于11月正式讨论是否将人民币纳入特别提款权(SDR)的货币篮子,在人民币国际化即将获得突破之际,推广信贷资产质押再贷款具有更加深层的含义,意味着中国货币发行机制即将改变,而这将是一次划时代的变革。

  首先这意味着央行基础货币发行机制就此改变。信贷资产质押再贷款创造了新的基础货币投放渠道,即基础货币发行将以国内信贷资产为基础,并逐渐与美元脱钩。

  而过去十余年来,外汇占款是基础货币的主要投放渠道(8月末,央行外占为26万亿元,而基础货币为38.4万亿元,占比92%),由于外汇占款渠道中贸易顺差及FDI数额央行无法控制,使得央行在管理货币投放时被迫通过数量型工具(存准率、央票),被动管理货币投放;这种被动式的管理方式使得央行只能通过目标管理,而无法做到美联储式的预期管理。

  第二,央行管理手段从目标管理向预期管理转变。新的货币发行机制将给予央行更大的空间,自主控制基础货币投放总量。

  随着央行灵活性的增加,在控制通胀、刺激经济与保证就业等多目标管理中,出其不意也将成为预期管理的一种手段,届时央行将发挥更大作用。

  第三,信贷资产质押再贷款操作并非QE,而是央行资产负债表在不扩容的前提下,通过三大结构性调整,激活了存量人民币的流动性。

  信贷资产质押再贷款标志着中国走上了收回货币主权的道路。对于未来潜在新增的基础货币投放,在央行当前的资产负债表中,央行有足够的腾挪空间来完成对冲。

  结合近期央行政策选择及人民币汇率走势,初步判断央行对冲机制为资产负债表不扩容下的结构调整,即通过“出售美国资产/得到美元-出售美元/得到人民币-借出人民币/拿到商行信贷资产质押权”等一系列对冲动作,央行完成了自身资产结构、在岸离岸人民币数量、商业银行资产负债表扩容的三大结构性调整,并激活了存量人民币流动性。

  在信贷资产质押再贷款模式下,央行在地区及银行选择上更具主动性;对不同地区及银行的信贷资产采取不同的折扣率,实现定向支持。

  第四,信贷资产质押再贷款的实施将促使实际利率向名义利率回归,并保证汇率稳定。

  根据当前外储结构,央行可激活释放的人民币基础货币总量约为11万亿。被重新赋予流动性的基础货币通过银行定向投入到经济运行中,将有效压低实际利率,使其向名义利率回归;在对冲操作中,央行卖出美元、买入人民币,能够有效保证人民币汇率的稳定。

  这种对冲操作,使得央行在不降低名义利率前提下,降低社会平均融资成本,并维持人民币与其他货币之间的名义息差优势,吸引套利资本进入国内,为人民币汇率稳定提供另一有力支撑。

  第五,信贷资产质押再贷款总量与人民币走出去的进度不匹配时,可能引发国内通胀,央行有足够手段进行管控。

  在美国加息预期、欧元区QE和日本QQE已达极致的大背景下,国际资本市场存在供需缺口,国内产能存在的输出需求,加之跨境人民币支付系统一期已成功上线运行,人民币国际化的国内外环境已经具备。但受大国博弈和地缘政治等因素的影响,人民币走出去的进度可能滞后于预期,与国内信贷资产质押再贷款总量和进度不匹配,进而引发国内通胀,则央行可以通过暂停信贷资产质押再贷款,抑或回收质押贷款来控制通胀水平。

  第六,央行货币发行机制的改变,将会对全球金融体系的治理结构产生根本性影响,并对中美博弈根据和地缘政治带来新的变数。

  央行基础货币发行机制的改变,提高了中国在全球金融体系中的独立性;在出售美元资产并脱钩美元的过程中,起到了做空美国资产、压低强势美元的效果,并直接影响中美博弈格局及全球地缘政治变化。

  故近期,我们看到美国在贸易(TPP)、地缘(南海、台湾)分别对中国出手,而中国在朝鲜(刘云山访朝)、越南(习主席年内应邀回访)的应对,维持南北良好环境;联合欧洲、俄罗斯在中东发力,借助伊朗、伊拉克、叙利亚、黎巴嫩的什叶派新月联盟带对美国、以色列及逊尼派联盟产生直接冲击,从而分散美国力量、拖缓美国在东亚的战略布局,以赢得更多的缓冲时间。

  最后,央行货币发行机制的改变对全球合意资产定价机制产生了深刻影响,并为国内债务问题的解决提供了更多的可能性。

 

 

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