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多家企业陷债务兑付危机 债券市场火热局面仍在继续

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-20
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在今年火热的债券市场上,经粗略统计,接连的债券兑付危机已出现过5例,“虽然无法定性为债务危机潮来临,但一个不容忽视的事实是,企业债券发行后的兑付风险正在逐步加大。”一位债券市场的资深研究人士分析,若实体经济和企业盈利能力无法快速改善,未来,这种债务危机的频率可能还会增加。

5年前发行的一笔债券,已成为悬在中钢集团头上的一把达摩克利斯之剑。

公开资料显示,中钢集团发行这笔中期债券时间为2010年,总金额20亿元,今年10月20日将是这笔债券的本息兑付日,但当下的中钢集团已陷入自身流动资金短缺的困境,如何兑付?市场仍在密切关注。

无独有偶,前一日(10月18日),中国雨润食品集团有限公司(以下简称“雨润食品”,01068.HK)也刚度过一场兑付危机。公司此前对外公布,公司此前发行的13亿元的一笔公司债券也将到期,或面临无法按时兑付风险。不过,19日公司再度对外公布,已足额兑付这笔债券的本息。在雨润食品当下内外交困的局面下,谁做了白武士?公司并未公布详情。

将雨润食品拖入这场债务危机风波的,是公司在2012年发行的一期中期票据。公司公告资料显示,该债券名称为“:南京雨润食品有限公司2012年度第一期中期票据”,简称“12雨润MTN1”,债券代码1282401,发行总额为13亿元,发行期限为3年,票面利率为5.49%。也就是说,本月18日,将是这笔债券的本息兑付日。

按照上述信息计算,雨润食品的这笔债券到期应付本息金额为13.71亿元,但从公开的财务状况来看,当下的雨润食品盈利下滑。公司公告资料显示,2015年上半年,期内营收9.58亿港元,毛利2.55亿港元。最近三年公司财报资料显示,公司净利润增幅逐步放缓。“如果单一依靠公司自身的现金流,账面上来看,能到期兑付的可能性较小。明面上的‘外援’实现的可能性较低。”一食品行业分析师指出,公司实际控制人祝义材被监视居住后,其手中所掌握的雨润集团旗下另一上市公司中央商场(600280)的股份已悉数被冻结,尚不具备套现能力。

但经过了惊险一周后,最终,雨润集团对外宣布,目前,公司已完成了兑付,谁替雨润解了围?公司方面并未详细公布。

雨润食品危机刚过,中钢集团的债务危机接踵而来。本月20日,中钢集团的“10中钢债”应到期兑付,且投资者将可回售行权。按照当时的利率计算,中钢集团到期需支付21.06亿元的本息。对中钢集团来说,从账面上看,当下要拿出如此庞大的真金白银尚有压力。

从外部环境来看,一食品行业分析人士也表示,当下经济整体低迷环境下,雨润集团作为肉制品行业龙头未能幸免。加之今年来,肉制品行业还面临生猪和猪肉价格上涨,带来了企业的成本压力,压缩利润空间。而中钢集团则身陷钢铁行业整体颓势多年,全产业的产能过剩和产品结构不佳,让公司持续盈利能力难以为继,甚至陷入亏损。

“今年来,已陆续有4-5家企业发生过债券兑付违约的危机。”上述人士对记者表示,4万亿救市政策出台后,部分资金流入债券市场,这一批企业大都是在2010年-2012年间发行的债券,但至今整体经济形势转好的趋势并不明显,企业自身盈利能力并未增强,部分债券陆续到达了兑付周期。事实上,国内企业的债务危机自2014年才开始陆续出现,但此前,一年只有1-2例出现过兑付危机,但最终并没有打破刚性兑付的神话,今年来,包括天威英利、二重集团和雨润食品等债务危机都有惊无险度过,真正的违约事件较少发生,但出现债务危机频率在加大。

债务危机频率加大与债券市场火热有一定关系。

“选择债券市场融资,对企业来说是一个降低融资成本的有效途径。”湖北一券商分析师指出,债券的期限相对较长,一般都在3年左右,有的期限更长,而其利率一般只在5%左右。企业债券发行后,在到期前无需兑付本金,只需兑付利息,对企业来说,其融资成本比从银行直接融资的成本低很多,“部分债券发行的成本,比从银行直接融资的成本低至少一半。”这种局面下,企业大幅借助债券市场融资。

2014年,中国债券市场发行总额为12.11万亿元,同比增长33.9%。其中,信用债发行规模首次突破7万亿元,占债券市场总发行额的58.7%,达历史新高。而今年以来,债券市场的火热局面还在继续。

不仅如此,近来,国家对债券市场陆续出台各种政策,今年来,国家各主管部门先后将公司债券发行范围扩大至所有公司制法人,同时,还允许保险公司在全国银行间债券市场发行资本补充债券,此外,发改委还扩大项目实施主体范围,并取消银行间债券市场债券交易流通审批,并放宽城投类企业债的发行条件。“从某种程度上来说是给债券市场放水。”上述人士坦言,地方政府债券、私募市场和资产支持证券等产品陆续出现,而企业发行债券的门槛降低很多。

但债券市场火热的同时,GDP的下行压力仍在继续,而企业自身的盈利能力并未改善,资产负债率不断提升。“在企业盈利能力尚未增强的情况下,企业只能继续依靠各种渠道借债的方式缓解现金流不足的尴尬。”上述人士坦言,旧债未尝又添新债,企业负债率被动上升。

经其粗略统计,2008年以前,发行债券企业的负债率只有50%左右,但自2012年之后,很多行业不赚钱,企业只能通过权益的方式缓解负债,或通过售卖资产缓解企业的负债率。今年以来,发行债券的企业负债率整体围绕在65%左右,负债率在80%以上的占比也不小,特别是煤炭、有色、钢铁等行业企业的负债率长期在高位徘徊。

2014年9月,国务院下发了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》,全面治理地方债,打破了地方政府出兜底函刚性兑付的“传统”。

“如果当下的实体经济和企业自身的盈利能力改善空间不大,未来,这种违约的频率可能还会增加。”上述人士坦言。

到目前为止,中国符合发债的企业只有4000家左右,能够发行债券的企业大都属于行业的龙头企业,只要行业能够存活下来,意味着这些企业基本都能存活。上述人士解释,“但如果出现一些行业性危机,特别是龙头企业负债率太高的行业,可能会出现1-3家,明年10家可能出现,其中,此前曾出现过危机的光伏行业,明年达到一定的兑付周期,债务危机风险可能还会暴露出来。”

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