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资产证券化未来发展面临新挑战

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-26
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尽管中国资产证券化市场起步晚,且相对于债券市场规模仍然较小,但其发展势头强劲。从去年到今年8月份,中国资产证券化发行的产品规模已经超过5000亿元,这使得中国跃居为亚太区最大的资产证券化产品新发行市场。资产证券化产品结构和参与机构日益多元化,更多的投资者也希望参与进来,其中不乏国际投资者。境外投资者可以通过境内分支机构,或是合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)渠道在银行间债券市场及交易所市场购买证券化产品。

展望未来,我们相信证券化会继续在监管引导下持续发展,风险可能会浮出水面。尽管中国信贷资产证券化结构尚未看到重大风险,资产隔离和发行机构破产远离的风险亦可控,发展历史较短、总体经济不确定是主要风险因素:中国的证券化市场始于2005年,发展历史并不长;中国经济情况在过去很长时间内表现良好,交易案未经历过严重的资产表现或交易对手受压情境。相较于其他发展历史较久的市场,资产违约及回收表现的资料较少。随着中国经济下行压力加大,经济增长放缓对资产池表现的影响将一直是市场关注的议题。

一个国家的宏观经济条件,往往会影响证券化产品的抵押标的物表现。强劲的经济条件通常粉饰了较差质量的抵押资产的表现,而在经济低迷时期,这些资产的质量会迅速恶化,经济下行的突然性和严重程度还会加剧这一过程。证券化贷款和应收款项受中国强劲的经济条件支撑迄今表现强劲,然而,它们的表现还没有在一个受压经济环境下进行过测试。我们认为,如果中国经历一个低迷时期,抵押资产表现会恶化。倘若该行业的放贷做法被扩大到信用较差的借款人,那么其影响可能会更加严重。

证券化在整体经济和金融市场发展中扮演着重要的角色,但它不可能解决所有问题。一些评论人提出了资产证券化可能会解决一些影子银行相关问题。然而,我们认为证券化目前规模过小,无法减轻来自影子银行的压力。从目前来看,由于银行是证券化产品的主要投资者,主要风险敞口仍留在银行体系。

证券化的发行规模要对中国经济和金融需求产生显著影响仍需时日,尚处于起步阶段的证券化市场可能仍须在投资者所需的透明度、二级市场流动性和更有效的定价机制方面有所提高。作为一个金融部门,一些基础设施也需要时间和努力来建立,发行量过度增长也可能会带来意想不到的风险。

我们认为,中国证券化市场已经准备迎来另一个阶段。加强管理和运营能力需与发行量的快速增长齐头并进,才能应对市场发行量的上涨。一个可持续的、健全的市场是建立在行之有效的行业惯例和基础设施之上。这通常代表持续的问题审查和改进,包括为建立更健全的法律框架而做出的立法和监管努力、对于资产违约识别和抵押资产管理效率改进、对资产发起和服务的监督,以及适当的信息披露加强监督。

如前所述,过去两年来中国在这些议题上已经取得很大的进展。我们相信,监管的支持和指引、市场化的推进、信息披露的强化,以及证券化实践的经验透过更多参与方的加入而快速扩散等发展,应可协助解决相关的问题。

不同市场间的相互学习以及国际经验的引入已对中国证券化市场的发展做出贡献。中国证券化市场也必须认识到跨国际、跨市场、跨资产类别间表现连动性逐渐提高、不同的市场发展进程可能带来不同的风险剖面与敞口,以及发展至此,中国或许必须自己去摸索部分未知的议题等。我们认为持续不断地研究、探讨、尝试才能对可能发生的风险态势与市场契机做好准备,进而提供可持续发展的产业基础。

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