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集合信托走在河边上

  • 来源:多盈金融
  • 2013-09-16
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  根据信托业协会公布的数据,2013年上半年集合信托产品数量出现了先抑后扬的走势,一季度产品的成立数量与规模环比出现“双降”,二季度增速突然加快。预计下半年,集合信托产品成立数量有可能与上半年持平,增幅或降幅应该在10%以内,而成立规模可能出现小幅增长之势,预计增幅在10%至20%之间。

  在收益率方面,我们对集合信托下半年的表现持悲观态度。

  下半年资金面将维持总体宽松的态势。虽然不排除在季末、半年末货币市场资金利率走高,但这并不能迅速传导到集合信托市场上——相对于银行理财产品而言,集合信托的募集期较长,融资方和信托公司将会规避这些时点以降低融资成本。

  另一方面,在去杠杆的过程中,被过度炒作的资产(如涨幅过大的艺术品、“鬼城”地区的房地产等)获得较高收益的可能性不大,市场归于理性,大多数项目的内部报酬率开始回落。

  当前集合信托市场风险频繁暴露,某些信托公司甚至直言要打破“刚性兑付”的行业潜规则,投资者对信托可能难以再如以前那样盲目信任。

  投资者对信托产品的再认识注定了信托不能再被简单地认为是存款的完全替代品,投资者需要更高的风险补偿。从这个角度讲,集合信托产品预期收益率有保持较高的动力。所以,综合来看,下半年集合信托产品收益率将稳中有降,不同风险产品之间的利差有扩大的趋势。

  房地产信托是集合信托的主流产品,回顾房地产信托发展的历史不难发现,其发展与基础市场——房地产市场密切相关,而房地产市场,又与中央对其的政策密切相关。从下半年来看,一方面,解决经济中货币空转的问题需要抑制房价上涨;另一方面,如果房地产业快速萎缩,可能会使经济增速低于“底线”。总体来说,房地产行业的政策较前期会有所放松。实际上,部分信托公司对房地产的态度已经有一个较大的转变——从排斥到接受。预计2013年下半年,房地产信托产品占比将会有所提高——从产品成立的角度上,占比将从2013年上半年的12.60%上升到16.00%以上。

  2013年上半年,房地产信托产品最牵动市场眼球的是兑付问题,提前兑付、延期兑付的产品相比以前为多。在2013年下半年,房地产信托产品提前兑付和延期兑付的案例并不会减少。其主要原因是在前期业务发展过程中,部分信托公司的发展思路过于激进。下半年预计房地产并购将会是房地产融资的重头戏。而由于房地产信托投资者的风险偏好一般不大,预计介入房地产重组的集合信托产品不多,但不可否认的是,此类投资确实有较高的价值。此外,我们维持对房地产信托市场的既有判断——虽然单个项目会零零星星出现问题,但发生区域性、系统性风险的可能性较小。

  由于政府对地方债务问题持谨慎态度,加之部分信托公司的此类项目出现了流动性问题,近期信托公司对政信合作的态度出现了一定程度的分化:部分信托公司依然看好,而其余的信托公司则开始规避此类业务。我们认为,这是各家信托公司在专业化发展中的必然,下半年集合信托市场,很难再出现如2012年那样的强劲增长。此外,券商、基金公司子公司对政府项目的争夺也会拖累政信合作业务的增速。

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