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资产证券化信托到底可行吗?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-10-30
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    近日,中信信托成功发行并在深交所挂牌交易的首单商业物用租金债权ABS引起业内相关人士猜想,“资产证券化或成为信托公司的转型方向之一”。然而,什么是资产证券化?信托公司在发展资产证券化业务中充当什么样的角色,又具有什么样的优势和面临什么样的困境?


    什么是资产证券化?

    资产证券化是一种将流动性缺乏,但有稳定预期收入的特定资产组成资产池,重新打包,并以其未来产生的现金收益为偿付依据,在资本市场上发行可交易证券,以盘活资产,获取现金的融资方式。可用于资产证券化的基础资产种类繁多,如:居民住房抵押贷款、汽车销售贷款、信用卡应收款、公路费收入、各种有价证券组合等。目前在我国发行的证券化产品依据其基础资产不同,可以分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化(如高速公路收费)、债券组合证券化等类别。


    信托公司发展资产证券化的优势

    信托公司充当SPT可以实现资产证券化所要求的“风险隔离”问题。当发起人将基础资产转移至信托财产名下时,信托关系已经成立。基于信托财产独立性和转让性的特点,实现了信托财产与发起人和信托财产与受托人的的双重“破产隔离”机制,即实现了风险隔离的目的,确保信托财产受益人的利益。同时,信托关系一旦确立,由信托公司为受益人办理收益凭证及后期转让手续,削弱了发起人的控制权。

    此外,2014年10月份“43号文”确定了未来PPP的发展方向,虽然由于一些不确定因素造成第一单由信托公司主导的PPP项目在今年7月才落地实施,但也不可否认,即使缓慢,PPP也是未来不容置喙的发展方向,而具有稳定预期现金流的营业性PPP项目(如:收费的高速公路建设等)或成为信托资产证券化发展强有力的助力。


    信托公司发展资产证券化的困境及应对方式

    目前信托公司在整个资产证券化业务链中多处于通道角色,起到隔离风险的目的,如上文提到的以中信信托作为SPT成功发行的首单MBS产品“建元2005”。但从盈利情况来看,通道业务报酬率较低,发展空间有限。此外,优质基础资产的融资渠道较多,通道业务竞争更为激烈,而资质较差的基础资产融资项目又有较大的风险,所以信托公司也面临着如何利用行业的功能优势和自身积累的资产管理经验在资产证券化业务链条中提供更有价值服务的疑难。

    如上文中提及的昆仑信托畅行资产支持专项计划,信托公司就摆脱了通道角色,充当起发起人的角色,首次将符合资产证券化标准的信托贷款受益权作为基础资产组建资产池,并将其出售给专项计划管理人,由其进行证券化处理。日后,随着“资产支持专项计划+信托”的业务模式渐成主流,信托公司或有望盘活用以垫付的自有资金,提高信托资金利用效率,获取信托报酬率等,真正发挥信托行业的功能优势及公司自身的资产管理经验优势。

    此外,资产证券化信托还要面临债务人提前偿付的风险。如果债务人选择提前偿付,资金池会面临前端资金流量大,利息收入减少的风险;银行、信贷公司等发起人会面临运营费、利息收入等减少的风险;证券化投资者会面临提前偿付的风险等。因此,债务人的提前偿付可能造成资产证券化各参与方均遭受利益损失。根据资产池的具体情况建立适合的偿付模型可以一定程度上抵御这种风险,但这要求详实的个人及企业信用资料。目前来看,我国数据库的建设仍未健全,所以加速个人及企业信用资料库的建设将有助于资产证券化的发展。

    信托的独立性和转让性可以与运行资产证券化所要求的风险隔离完美契合,是信托所具有的先天性优势。然而,信托公司通道角色限制及资产证券化所面临的债务人提前偿付风险等确是资产证券化信托良性、快速发展的阻碍。所以,资产证券化是信托公司一个良好的转型方向,未来可发展空间巨大。然而,不可否认的是,该项业务的成熟仍需要克服很多制度上和经营上的障碍,有待进一步磨合。

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