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债市违约事件超6起 首例超短融违约将现

  • 来源:多盈金融
  • 2015-11-12
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昨日(11月11日),中国山水水泥集团有限公司(下称“山水集团”)在港交所发布公告称,该集团因无法偿付即将于11月12日到期、总规模为20亿元人民币的债务,确定将触发债务违约,也因此成为国内超短融首例违约。

今年来,杠杆率高企、违约现象时有发生将中国债券市场推到风口浪尖。在A股IPO重启以及美联储12月加息预期走强等重磅消息影响下,有观点认为,债券牛市或已走到尽头,而其中蕴藏的风险也将随经济承压加大而逐渐暴露。

对此,高盛/高华首席中国经济学家宋宇昨日在接受记者采访时表示,在经济面临下行压力的情况下,债市的表现相对滞后,出现债务违约代表着一个逐渐市场化的过程,只要宏观经济能够保持稳定,个别的债务违约应视为正常现象。

国内首例超短融违约

11月11日,山水集团在港交所发布公告称:“董事会已得出结论,本集团将无法于11月12日或该日之前取得足够资金以偿付境内债务。因此可以肯定本集团将于2015年11月12日就境内债务发生违约。”

同时,该集团董事会已向法院提交清盘申请,并申请委任临时清算人。山水集团于2008年在香港联交所上市,系中国首家在香港红筹股上市的水泥企业,由于公众持股量低于监管要求以及发生股权纠纷,该股自今年4月中旬起停牌至今。一周前(11月5日),山水集团曾发布公告向市场宣布其具有“债务偿付的不确定性”。

在公告中,山水集团表示,该公司的全资附属公司——山东山水在中国境内发行了约20亿元人民币的超短期融资券(“15山水SCP001”),由于该公司当前的现金状况以及面临的集资困难,对于能否如期偿付债务存在不确定性。所谓超短期融资券(下称“超短融”)是指一种在银行间市场发行的期限在270天以内的债务融资工具。彭博数据显示,目前存量未到期的超短融余额达1.39万亿元人民币。

据报道,截至目前,山东山水国内存续债券共6只,累计余额71亿元。除上述20亿超短融外,还包括8亿元超短融“15山水SCP002”,40亿元中期票据“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”,以及3亿元定向债务工具“14山水PPN001”,以上债券将于未来两年陆续到期,其中26亿元的超短融和中期票据,需在明年一季度兑付。

此外,山水水泥还有5亿美元的优先票据将于2020年到期。根据相关规定,如境内主体超短融违约,境外债券也必须提前赎回。而根据该公司三季报数据,截至9月末,山东山水总资产335.09亿元,净利润亏损6.8亿元,资产负债率为57.89%,比2014年底上升2.5个百分点。账面可用的货币资金仅6.99亿元,自身偿债能力已告急。

在昨日发布的公告中,山水集团也表示了对于后续违约的可能性:“董事会亦想提示提交清盘呈请将会构成2020年票据下的违约事件并导致2020年票据的加速还款。”11月10日,中诚信国际在中国货币网发布公告称,下调山东山水的主体及相关债项信用等级至BB-,并将山东山水主体及相关债项信用等级列入可能降级的观察名单。

债市违约事件超6起

今年来,债市的火爆为企业融资提供更多选择,而与此同时也催生了债务违约日渐“常态化”。据统计,今年中国境内公开发行债券市场的违约事件至少已达6起。

业内人士分析称,相比此前经营遭遇困境、现金枯竭的上海超日太阳能、保定天威等违约企业,山水集团的财务状况尚可,违约主要因为公司管理层逼迫股东解决争端所致。这也是民营企业因实际控制人风险引发信用风险的最新案例。此前南京雨润食品一度因公司董事祝义才被监视居住,险些导致其中期票据违约。招商证券(600999)固定收益研究主管孙彬彬对《第一财经日报》记者表示,山水集团此次违约主要是因为股东之间的争斗,财务状况没有什么大问题,投资者损失率不会很高。

但孙彬彬认为,无论是触发交易违约,还是因清盘导致香港票据加速还款,山水集团未来均将面临较大的境外资本支出,对境内子公司山东山水的支持力度将进一步减弱,对山东山水正常经营活动的影响或加重。彭博行业研究亚太区水泥及煤炭公司分析师梁颖璋(MichelleLeung)昨日也对记者表示,山东山水的违约具有一定代表性,而该案例背后反映出的问题应该得到市场重视。

“山东山水可能需要进行债务重组或者通过发行新股来避免破产。此前的超日太阳和华通路桥也曾面临同样的问题并设法偿还投资者。目前来看,地方银行似乎不愿意为股东混战和境况不佳的水泥市场提供支持。”山水集团在此前的公告中也曾表示,由于集团经营业务所在区域的经济增速放缓,水泥市场需求下滑,加上产能过剩,中国水泥市场竞争持续激烈,遂出现量价齐跌的局面。

尽管正如宋宇对本报记者所说,债务违约在日益市场化的进程中应被视为正常现象,摩根大通中国首席经济学家朱海斌近日在接受记者采访时也曾强调有序打破刚性兑付的重要性,但每当出现如山水集团这样的违约事件,总会让市场感到揪心。瑞银集团中国首席经济学家汪涛在近日发布的2016~2017年中国宏观经济展望报告中,将“债务-通缩”陷阱看作是中国未来面临的最大宏观风险。

掉入“陷阱”意味着,企业销售收入和现金流随着价格下跌而收缩,企业部门(和地方政府)的现金流越来越难以覆盖利息支出,因而不得不依靠举新债偿还旧债的利息,维系经营。在这种情况下,即便企业投资和信贷需求疲弱,杠杆率还将继续攀升,进一步加剧已经沉重的债务负担。为了应对财务压力,企业将削减投资和生产计划,从而进一步拖累实体经济,导致恶性循环。在此背景下,银行资产质量将继续恶化,不良贷款率将从目前的1.5%进一步攀升,更多信用风险事件,如延期还债或债务违约,将会陆续浮现。

而为避免经济陷入“债务-通缩”陷阱、防范金融风险,汪涛建议需要采取包括进一步放松货币政策,加快清理过剩产能、无效企业和坏账,加大支撑内需的政策力度,加快推进关键领域改革等一揽子政策措施。

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