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9年前的创新品种至今交易清淡 基金创新应避免重蹈LOF覆辙

  • 来源:多盈金融
  • 2013-09-26
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  今年以来,基金创新如火如荼,各种各样的创新品种如雨后春笋。然而,9年前曾高调推出的LOF基金如今却是非常边缘化,几乎没有交易。LOF基金的失败,对于当下正在热发的基金来说,有不小的启迪意义。

  惨淡的LOF基金

  当年曾被高调推出的LOF基金,如今正陷入场内交易异常冷清的泥沼。以9月前两周为例,有55只成交量小于百万份,占LOF基金总量的60%。以本周三为例,博时卓越品牌股票型证券投资基金(LOF)全天一共只成交了8手,成交额人民币872.7元。

  南方中国中小盘股票指数证券投资基金(LOF)全天也只成交了1手买单,其“买一”和“卖一”之间的价差达到了0.035元。这样的交易情况,对于已经推出九年之久的LOF基金来说,实在是一种难言的尴尬。

  LOF基金的英文全称是“ListedOpen-EndedFund”,汉语称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,也可以在交易所买卖该基金。2004年年底,第一只LOF——南方积极配置的诞生开启了开放式基金的场内交易模式。从此,开放式基金不仅能通过银行渠道进行申购赎回,还可在交易所内像股票一样买卖。2005年,中银中国精选、博时主题行业、广发小盘成长等12只LOF先后成立;2006年至2008年,LOF的发展稍有放缓,3年间共有15只LOF成立。2009年至今,LOF又迎来了快速发展的时期。如今,LOF已成为目前交易型基金中数量最多,同时也是投资策略上涵盖范围最广的基金品种。LOF涵盖有股票型基金、混合型基金、指数型基金、债券型基金以及合格境内机构投资者基金等。

  然而,几乎从成立开始,LOF基金就陷入了交投冷清的怪圈。2006年时的一篇基金新闻报道曾这样写道:“13只LOF不及1只ETF”。直至今日,这个当年曾被寄予厚望的创新品种,至今仍在市场的边缘徘徊。

  曾被寄予厚望的交易优势

  当年,多位基金研究者对LOF寄予厚望。作为普通开放式基金的场内交易品种,LOF在设计上被认为具备三大优势。

  首先是交易成本低廉。低成本是LOF的最大优势,目前偏股型基金的申购费率一般为1.5%,赎回费率为0.5%,进行一次申赎交易成本为2%;指数型基金一般为1.7%,债券型基金一般为0.9%。而LOF场内交易佣金交易与股票交易佣金相同,在一些券商交易一次甚至低于0.1%,双向交易一次0.2%即可。

  其次,场内交易的效率较场外大大提高。普通开放式基金申购赎回一次,可能要七个工作日才能完成。T日进行申购的话,也要T+2日基金份额才能到账。T+2日到账后方可进行赎回,赎回金额T+3日才从基金公司划出,需要经过托管行、代销商划转,最迟T+7日才能收到赎回款。而T日买入的LOF份额,T+1日即可卖出,当天资金可进行其他交易,T+2日可提取现金。场内交易模式大大提高了资金的使用效率。

  第三,可以把握盘中价格波动的机会进行交易。普通开放式基金只能以收盘后基金的单位净值进行申购赎回,而LOF场内交易盘中即会跟着市场同向波动。这为投资者提供了盘中低买高卖的交易机会。

  招商证券(600999)基金分析师贾戎莉曾提出,由于LOF场内交易的优势,对于一般的投资者,在场内买卖LOF比较划算,建仓费用低廉,尤其是一些喜好通过基金进行波段操作的投资者。另外,由于LOF具有场内市场价格与单位净值两个价格,这两个价格可能会出现偏差,这为投资者提供了套利的机会。“当场内价格高于单位净值一定幅度时,可通过申购转到场内交易卖出套利;当场内价格低于单位净值一定幅度时,可通过场内买入转出进行赎回套利。当然,其前提就是场内外价差超过交易成本,并且能把握时差形成的市场波动。”她曾经这样说。

  失败原因众多

  然而,所有的这些理论上的优势,都没能让LOF基金火起来。对于其火不起来的原因,圈内曾有诸多注解。

  基金研究者王群航将原因归结为投资者的性质。“LOF作为基金产品,还是一个股票投资组合,不少投资者是作为相对长期投资来持有,交易频率不高;其次,现在LOF本身的规模不大,场内流通的份额也不多;加上开放式基金的发展是先场外再场内,大多数开放式基金的投资者还是习惯于场外的申购赎回。”他说。

  还有人认为,本身就是LOF基金的设计存在缺陷。首先,LOF产品的套利功能不强。“T+2”的交易设置,和主动型基金变动的投资组合,使得套利风险很大。资金的套利愿望受到很大压抑。一些LOF管理人甚至发出“现在能有几个投资者在LOF上做套利?”的疑问。其次,LOF产品大多是主动性的投资产品。这和同样以主动型管理的封闭式基金形成比较,而封闭式基金存在平均30%的折价幅度,这是LOF比不了的。另外,主动型基金的投资组合始终处于变动之中,希望以低成本进行指数投资的资金很难对此进行稳定预期,这让LOF的交易量少了一块。

  除了产品设计本身,另一个被业内几乎公认的流动性不足的原因就是,国内缺乏做市商机制。尽管交易所已经通过设置流动性服务商引入了做市商制度,然而这些做市商也存在自己的困境。“对于国内的做市商来说,和基金公司合作主要还是靠分仓,但是基金公司又常常拖欠或者达不到,所以券商做这块的动力也不足。”基金业内人士表示。“做市这块在券商内部也存在矛盾,一般做市是由券商的自营在做,然而跟我们谈合作业务的是其他部门,他们各部门之间利益如何分配,也是个问题。”他说。

  “LOF基金的内在价值本身就不足,本身规模小品种少,好东西就不多,缺乏投资价值。价格又不好炒,也没什么交易价值。想解决这个问题,先把产品规模做上去再说。”新浪仓石研究中心主管庄正告诉《大众证券报》记者。

  曾经被寄予厚望的LOF基金,如今的地位可以说尴尬非常。对于创新者来说,设计得再高端,也必须过实践检验这一关,“实践是检验真理唯一标准”这句话,在这里非常适用。

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