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[信托]多盈研究:政信信托风险探查

  • 来源:多盈金融
  • 2013-04-22
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       信信托自推出以来就备受追捧,监管层却频频泼冷水。在2012年,任何一款基建产品出来便被抢空,最短只需数秒钟,因而被称为基建信托的“秒杀年”。但同时银监会及相关部门也多次下发规范地方融资平台的文件,可惜挡不住地方政府曲线绕过的种种努力,并未取得实质性效果。据多盈金融网研究,今年一季度基建类信托募资规模377.76亿元,环比去年四季度下滑43%,但同比却上涨了82%。目前年收益在10%左右、数亿规模的产品一周内便可以被抢光,即便是那些年收益高达13%左右的高风险项目产品,也能在两周内卖完。销售的火爆与监管层的态度形成鲜明的对比,让人产生疑问,政信信托是否可靠呢?
政府担保 风险较低
      政信信托就是信托公司与各级政府在基础设施、民生工程等领域开展的合作业务。这类信托产品最大的特点是融资主体相对比较有实力,且地方政府对还款做出承诺或直接以地方政府的债权收益权作为融资标的。与其他信托产品相比,政信信托的风险还是较低的。有政府信用担保,纳入地方政府财政预算的基建类项目,地方政府会给信托公司出具担保函,以地方政府的收入、财产等保证城建公司到期应收账款的支付,但是不会与信托公司直接签订担保协议。有了政府预算资金作为保障,就等于有了一纸还款保证。除了这一点以外,信托公司也会从其他方面控制产品风险,如考核企业的资质和规模、土地使用权、项目方其他建筑项目作抵押等。一般来说,如果政府是第一还款来源的信托,风险要比地方融资平台(通常是地方城投公司)的信托风险更小一些,我们可以把它看作类似地方政府性质债券,是由政府一般征税权力为担保,需要政府的税收或其它收入来偿还。由于我国中央和地方实行分税制,各级地方政府通常都有一定程度的财税自主权,政府直接负债的信托通常要求对政府的债权由当地人大列入当年预算,并由财政局担保到期还款,投资者只需重点考察不同地方政府的财政实力。如果第一还款来源是政府融资平台,一般由政府事业的收入作为担保,例如土地储备、公用事业、基础设施建设等收入来偿付。
风险累积 不可忽视
     尽管政信信托的整体风险不大,但是投资者也不能掉以轻心。由于地方财政收入的有限,政信类信托的最大风险是到期无力支付,需要延期偿付。政信产品由于利率较高,提高了融资成本,可能会对地方政府预算产生额外压力,最终会增加地方政府的债务负担,与债务相似。据统计估计,2012年末地方债务规模在15万亿上下。随着时间的推移今年地方债务规模还在不断地增加,如按超过10%年息计,今后地方政府每年需偿还1.5万亿-2万亿的利息,而且部分还到了偿还本金的时候。这要求地方财力每年至少增长20%以上,新增财力才能覆盖债务利息。如果没有新的分税制改革,地方政府基本已丧失了地方债务的偿还能力。因此监管层才会不断出台政策控制地方债务的多度膨胀,防范地方债务风险。而且不同地方财政实力差异很大,不同行政级别财政收入差异很大,从年度财政收入不到50亿的县级,到年度财政收入超千亿的省级,意味着不同信托产品之间偿付能力上的差别也会很明显。
谨慎投资 回避风险
      正因为政信信托并不能“高枕无忧”,所以投资者不可盲目购买。挑选时需要关注还款来源和抵押物这两大指标。质地优良的土地抵押品将会大大减少项目风险。另外也可以适当关注东部沿海较为富裕地区项目,或是全国百强县或者在地级市中排名靠前的地域项目,虽然信托平台还没有产生不良,但从银行平台贷款的不良率来看,不良率与所对应的政府财政级别密切相关,中西部县域的政信合作产品就要密切注意。

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